如果四季度和明年初房地產(chǎn)建設(shè)活動進(jìn)一步下滑，經(jīng)濟(jì)增速大幅滑坡，可能會迫使決策層出臺政策。

趙曉 最新公布的8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外地集體不及預(yù)期，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值，甚至發(fā)電量等數(shù)據(jù)增速都創(chuàng)新低。如此趨于悲觀的數(shù)據(jù)無疑預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)再次面臨下行的風(fēng)險，要不要進(jìn)一步推出寬松政策？中國GDP年度增長目標(biāo)能不能達(dá)標(biāo)？先“穩(wěn)增長”還是先“促改革”？每當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“波動”時，市場、學(xué)者和媒體的紛爭就會再次掀起。

在某些人的眼里，“穩(wěn)增長”和“促改革”，好像只能選擇其一。典型的例子有兩個：一個是在今年6月，李克強總理在英國智庫發(fā)表演講時稱“中國政府對經(jīng)濟(jì)的運行實行區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，保證它的下限不越過7.5”，部分人據(jù)此認(rèn)為7.5%的“絕對下限”取代了“區(qū)間”，說明高層已把“穩(wěn)增長”放到了第一位，未來刺激政策或?qū)@著加碼。

另一個例子是在剛剛閉幕的第八屆夏季達(dá)沃斯論壇上，因為李克強總理的致辭釋放出了強烈的改革決心和對中國經(jīng)濟(jì)不會“硬著陸”的信心，所以有人據(jù)此認(rèn)為中央高層已下定決心拋棄“刺激思維”，回歸改革正途。

其實，筆者以為，“改革論”與“穩(wěn)增長論”一樣，都是對中國經(jīng)濟(jì)政策的片面解讀。總理的兩次講話只是闡述的側(cè)重點不同而已，并沒有要比較“促改革”重要還是“穩(wěn)增長”重要的意思。以達(dá)沃斯論壇上的演講為例，今年夏季達(dá)沃斯論壇的主題為“推動創(chuàng)新、創(chuàng)造價值”，李克強總理的演講題目又是“緊緊依靠改革創(chuàng)新，增強經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動力”，就跟寫作文不能跑題一樣，既然主題都是“創(chuàng)新”，總理的發(fā)言聚焦于“改革”和“創(chuàng)新”就成為理所當(dāng)然，而要據(jù)此就認(rèn)為高層已經(jīng)把改革放在了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一位，甚至于可以不惜犧牲經(jīng)濟(jì)增速為代價，那就是純屬誤解了。

其實，在現(xiàn)階段，中國經(jīng)濟(jì)政策具有兩面性：一面是“促改革”，一面是“穩(wěn)增長”。具體說到哪面分量重，哪面分量輕，筆者以為，這絕無定論。一定是要看具體情形的，經(jīng)濟(jì)下滑時，可能會傾向“穩(wěn)增長”多一點，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時，可能會傾向“促改革”多一點。有人將之形象地比喻為“中國經(jīng)濟(jì)在刀鋒上跳舞”，既要掌握平衡，還要注意腳下。我覺得這個比喻很形象，也很恰當(dāng)。

要很好地理解當(dāng)下，我覺得有必要深刻理解時下傳播力很強的一個詞———“新常態(tài)”。“新常態(tài)”被用于表述宏觀經(jīng)濟(jì)從繁榮到衰退，再到正常的恢復(fù)過程，說的就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和再平衡過程。對于“新常態(tài)”，我是這樣理解的：第一，承認(rèn)中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下臺階，這是前提。這也是“新常態(tài)”與“老常態(tài)”最重要的區(qū)別，“老常態(tài)”不承認(rèn)中國經(jīng)濟(jì)減速是結(jié)構(gòu)性問題，所以老想用“刺激投資”的方法把總需求推上去。第二，著眼于以改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，這是手段。用李克強總理的話說，就是“新常態(tài)”不能只看眼前、看局部、看“單科”，更要看趨勢、看全局、看“總分”。第三，要“慢撒氣”而不能“硬著陸”，這是底線。至于說底線是7.5%，是7%，還是7%以下，主要還是要看就業(yè)和政府的財政收入形勢。

回顧李克強就任總理以來的講話，我們也能體會到上述的含義。他曾表述過，中國經(jīng)濟(jì)不可避免地會遇到“兩難”情況，宏觀調(diào)控“既不能因經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的一時變化而改變政策取向”，“也不能對經(jīng)濟(jì)運行可能滑出合理區(qū)間、出現(xiàn)大的起伏缺乏警惕和應(yīng)對準(zhǔn)備”。

筆者以為，這種“新常態(tài)”的持續(xù)不是一年兩年，而是至少三五年，甚至七八年，不到成功跳出“中等收入陷阱”時，“新常態(tài)”的認(rèn)識一定不會拋棄。認(rèn)識到了中國經(jīng)濟(jì)政策的兩面性，就可以對下一步的經(jīng)濟(jì)政策走向做出大致如下的預(yù)測。

未來幾個月，預(yù)計“穩(wěn)增長”政策會陸續(xù)加碼。除了進(jìn)一步簡政放權(quán)、鼓勵民營資本參與投資之外，預(yù)計決策層還會：一、定向放松信貸條件，包括通過PSL定向注入流動性、降低房貸利率、甚至小幅下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率；二、進(jìn)一步加快基建和保障房（包括棚戶區(qū)改造）建設(shè)進(jìn)度，并在環(huán)保、水利或能源等領(lǐng)域上馬一批帶動作用強的重點項目；三、降低首次購房者的首付比例以支持住房需求。另外，決策層還可能加快推進(jìn)三四線城市戶籍改革。

雖然決策層當(dāng)前堅持定向調(diào)控、而非全面寬松，且在利率市場化進(jìn)程中，央行避免直接調(diào)整基準(zhǔn)利率，但基于以下因素，未來一兩個季度內(nèi)決策層可能會最終選擇降息：如果四季度和明年初房地產(chǎn)建設(shè)活動進(jìn)一步下滑，經(jīng)濟(jì)增速大幅滑坡，可能會最終迫使決策層出臺涉及面更廣的寬松政策。降低基準(zhǔn)利率或房貸利率可以改善購房者的購買力，從而緩解房地產(chǎn)市場下滑。

雖然理論上貸款已自由定價，但鑒于有約70%的信貸仍圍繞貸款基準(zhǔn)利率定價，降息仍然是降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本最直接、最有效的方法。決策層已多次要求降低融資成本，但目前看來，定向?qū)捤纱胧┖徒档豌y行間市場利率的效果很有限。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹壓力降低，實際利率會有所升高，預(yù)計明年通縮壓力上升可能會推高實際利率。

 趙曉 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，北京科技大學(xué)教授

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)由觀點根據(jù)公開信息整理，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。