觀點網(wǎng) 3月2日，AI獨角獸MiniMax公布了2025年年度業(yè)績公告，交出上市后首份年度業(yè)績答卷，并召開首次業(yè)績發(fā)布會。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，MiniMax2025年全年總收入7903.8萬美元，同比增長158.9%，其中超過70%收入來自國際市場；毛利2007.9萬美元，同比增長437.2%；毛利率從2024年的12.2%提升至25.4%。

然而，在光鮮的增長數(shù)字背后，凈虧損18.7億美元同樣刺眼。即便剔除優(yōu)先股公允價值變動等因素，經(jīng)調(diào)整凈虧損也達到2.5億美元，較上年同期2.44億美元略有擴大。

在業(yè)績電話會上，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰明確提出，公司下一階段戰(zhàn)略是從大模型公司向AI時代的平臺型公司邁進。

閆俊杰表示，互聯(lián)網(wǎng)時代的平臺公司是流量入口，而AI時代的平臺公司是定義和推動新智能范式，并在產(chǎn)品和商業(yè)上享受范式紅利的組織，核心價值取決于"智能密度×Token吞吐"的雙重提升。

這家以“全模態(tài)”為標簽的AI創(chuàng)業(yè)公司，正試圖在巨頭環(huán)伺的賽道中走出一條屬于自己的“平臺型公司”之路。

多模態(tài)突圍

“108天，從M2到M2.1再到M2.5，三代模型。”在業(yè)績會上，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰用數(shù)字展示了公司模型的迭代速度。

這種高頻迭代帶來的是使用量飆升。

值得關(guān)注的是，Minimax的M2系列文本模型在2026年2月平均單日token消耗量已增長至2025年12月的6倍不止，其中來自編程套餐的token消耗量增長超過10倍。

這種速度背后，是MiniMax對自身研發(fā)效率的自信。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年研發(fā)開支為2.53億美元，同比增長33.8%——但這一增速顯著低于158.9%的收入增長率。

閆俊杰在業(yè)績會上將其歸結(jié)為“算法優(yōu)化、算子實現(xiàn)及編解碼工程優(yōu)化的協(xié)同效應(yīng)”，“M2系列的回問模型，每百萬token的推理成本相比2025年12月下降了超過50%”。

技術(shù)路線上，MiniMax堅持走“多模態(tài)融合”道路。

“多個模態(tài)的融合是持續(xù)提升智能的基本前提。”閆俊杰在電話會上表示，公司創(chuàng)業(yè)第一天就開始積累跨模態(tài)能力。

“過去半年，其實已經(jīng)有了好幾個模型通過模態(tài)融合帶來了新的智能經(jīng)驗變化”。他透露，將在2026年上半年推出的MiniMax-M3與海鷗三系列模型，將是多模態(tài)融合的成果。

這一技術(shù)路線在產(chǎn)品端已初見成效。截至2025年底，視頻模型幫助全球創(chuàng)作者累計生成超過6億個視頻，語音模型生成累計超過2億小時語音。

而在開發(fā)者生態(tài)方面，MiniMax-M2.5發(fā)布后迅速成為Open Router（AI模型聚合平臺）連續(xù)兩周的榜首，并被開源項目Open Claw(一款可部署在PC上的AI代理，也稱“龍蝦”)的創(chuàng)始人Peter評價為“首選的最好開源模型”。

商業(yè)化層面，MiniMax構(gòu)建了"AI原生產(chǎn)品+開放平臺"的營收結(jié)構(gòu)。2025年，AI原生產(chǎn)品收入5307.5萬美元，同比增長143.4%，占總營收的67.2%。

開放平臺及其他AI企業(yè)服務(wù)收入2596.3萬美元，同比增長197.8%，占比32.8%。這種結(jié)構(gòu)既保證了C端市場的用戶粘性，又通過B端服務(wù)實現(xiàn)了營收規(guī)模的快速擴張。

據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，全球化布局方面，Minimax的產(chǎn)品已覆蓋超過200個國家和地區(qū)。截至2025年底，Minimax累計服務(wù)2.36億個人用戶和21.4萬企業(yè)客戶及開發(fā)者，Google Vertex AI、微軟Azure AI Foundry、Notion等全球科技巨頭和頭部平臺均已部署其模型，Open Code等coding平臺更將其列為默認首選模型。

MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰表示，2026年2月公司的ARR（年度經(jīng)常性收入）已超1.5億美元，增長較為強勁，國際市場收入占比達到73.0%（5766.3萬美元）。

值得注意的是，營銷費用同比下降40%，收入?yún)s在高速增長。閆俊杰解釋稱，這得益于“自然增長及口碑傳播”。某種程度上，也印證了其模型能力在開發(fā)者社區(qū)中的認可度。

據(jù)悉，2026年1月推出的Mini Max AgentAI-native Workspace，上線至2月底已吸引專業(yè)用戶創(chuàng)建超過1.6萬個專家Agent。

閆俊杰在還在電話會上披露，截至2025年底，內(nèi)部Agent“實習(xí)生”已為近90%的員工提供支持，涵蓋編程開發(fā)、數(shù)據(jù)分析、人力招聘等多個場景，公司自身成為AI原生組織演化的試驗場。

事實上，在Minimax年報發(fā)布前夕，新模型M2.5的發(fā)布吸引了多家券商機構(gòu)密集首次覆蓋。

瑞銀在首次覆蓋中給予“買入”評級，并設(shè)定了1000港元的目標價，認為其AI應(yīng)用率已達Anthropic旗下Claude的三分之一，而成本優(yōu)勢顯著，有望受益于全球AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

中資券商方面，東吳證券首次覆蓋也給予“買入”評級，強調(diào)M2.5模型作為全球首個Agent原生設(shè)計模型，讓復(fù)雜AI智能體的部署在經(jīng)濟上變得可行，將驅(qū)動2026年起收入加速釋放。國信證券維持“優(yōu)于大市”評級，并基于近期調(diào)用量的迅猛增長，上調(diào)了2026及2027年的收入預(yù)期，指出其M2.5模型在復(fù)雜任務(wù)處理上效率較前代提升37%，且海外收入占比高達73%。

中信建投則維持“優(yōu)于大市”評級，認可其全模態(tài)技術(shù)與高性價比優(yōu)勢。

隱憂暗現(xiàn)

然而，光鮮的增長數(shù)據(jù)背后，隱憂同樣不容忽視。

首當其沖的Minimax的盈利能力問題，盡管毛利率從12.2%提升至25.4%，但經(jīng)調(diào)整凈虧損仍在擴大。2025年經(jīng)調(diào)整凈虧損2.51億美元，較2024年2.44億美元增加2.7%，虧損收窄的速度似乎未能跟上收入增長的節(jié)奏。

值得關(guān)注的是，金融負債公允價值虧損從2024年的2.14億美元升至2025年的15.89億美元。行政開支方面，2025年Minimax行政開支同比大幅增長155.9%，主要源于員工成本上升和上市相關(guān)開支，上市后公司運營管理成本的剛性增長。

盡管現(xiàn)金結(jié)余從2024年的8.806億美元增至2025年的10.503億美元，且通過IPO及超額配股募資約52.93億港元（約合6.8億美元），但結(jié)合年均2.5億美元以上的研發(fā)和運營開支，長期資金消耗壓力不容忽視。

資產(chǎn)負債率則從2024年的187.8%升至2025年的343.3%，考慮到AI賽道高昂的算力成本和人才成本，這筆錢能燒多久仍有待觀察。

競爭格局的不斷變化是另一個不確定性。當被問及如何看待與Google、OpenAI等巨頭的競爭時，閆俊杰表示：“這個行業(yè)的增長其實是階梯式的，不是一個簡單的線性外推。”

閆俊杰指，AI市場每年的增量遠遠大于存量，只要有自己的創(chuàng)新與獨特性就有機會。但硬幣的另一面，行業(yè)巨頭們同樣在加速迭代，且擁有更雄厚的資金和算力儲備。

閆俊杰描繪了未來一年的三大方向：編程領(lǐng)域出現(xiàn)L4到L5級別的智能，辦公領(lǐng)域復(fù)刻編程領(lǐng)域的進步速度，多模態(tài)創(chuàng)作走向“可直出可交付的中長內(nèi)容”。

但這三大方向都會有新的技術(shù)挑戰(zhàn)和更大的資金需求。

從大模型公司向AI時代的平臺型公司邁進，MiniMax的愿景足夠宏大。但正如閆俊杰所言，“這個行業(yè)沒有哪個公司可以保證永遠處在塔尖”，在巨頭與創(chuàng)業(yè)公司的混戰(zhàn)中，Minimax能否真正站穩(wěn)腳跟，仍有待觀察。

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