觀點網(wǎng) 2026年2月27日，立訊精密工業(yè)股份有限公司再次向香港聯(lián)合交易所正式遞交上市申請，中信證券、高盛及中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

早在2025年8月18日，立訊精密就已首次披露H股招股書，后于2026年2月18日失效。

值得關(guān)注的是，遞表之余，立訊精密近期動作頻頻。

2月23日，該公司發(fā)布公告顯示，已于2月13日以集中競價方式完成上市以來首次股份回購，回購股份990.06萬股，成交總金額近5億元，回購價格區(qū)間為50.14元/股至50.91元/股，將全部用于員工持股計劃或股權(quán)激勵。

2月26日，總投資超百億元的立訊新一代人工智能終端項目在蘇州昆山開工，項目已列入江蘇省2026年重大項目清單，聚焦AI服務(wù)器、人工智能PC等高附加值算力硬件，建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)值將突破千億元。

據(jù)悉，這家曾依托“果鏈”成長的企業(yè)，如今核心業(yè)務(wù)已實現(xiàn)對行業(yè)巨頭富士康的超越。

但二級市場似乎給出了不同看法，產(chǎn)城園區(qū)評論獲悉，明星基金經(jīng)理謝治宇在2025年第四季度對立訊精密進(jìn)行了整體約3440.82萬股（占比43%）減持，旗下三只主要產(chǎn)品（興全合潤、興全合宜、興全社會價值）均參與此次減持。

富國基金“常青樹”老將朱少醒也在2025年第四季度對立訊精密進(jìn)行了減持，導(dǎo)致立訊精密退出富國天惠精選成長的前十大重倉股。

值得注意的是，截至發(fā)稿，立訊精密A股股價已從2025年9月24日72.04元/股最高點一路下跌至2026年2月27日的50.22元/股，跌幅超30%。

超越富士康

立訊精密以消費電子精密制造起家，憑借“從精密零組件、模組到系統(tǒng)集成”的布局，不僅綁定蘋果等科技巨頭，更在關(guān)鍵產(chǎn)品供應(yīng)中實現(xiàn)對富士康的彎道超車。

據(jù)招股書披露，2022-2024年公司收入分別達(dá)2140.28億元、2319.05億元、2687.95億元，利潤由105億元、122億元增長至146億元；2025年前三季度收入2209億元，利潤同比增長30.1%至127億元。

立訊精密與富士康的淵源始于1988年，創(chuàng)始人王來春在21歲便成為富士康在深圳的第一批女工之一。

她曾在富士康工作十余年，從一名普通生產(chǎn)線女工一路晉升至管理數(shù)千人的“課長”，是當(dāng)時大陸員工在臺資企業(yè)能達(dá)到的最高職位。

2004年，王來春自立門戶創(chuàng)立立訊精密。早期雖以富士康為重要客戶，但憑借在連接器領(lǐng)域的技術(shù)深耕和靈活的服務(wù)響應(yīng)，逐步向更廣闊電子制造市場拓展，并成功切入蘋果供應(yīng)鏈。

從最初iPad連接線到2017年前后憑借AirPods代工一鳴驚人，使立訊精密從邊緣供應(yīng)商成為蘋果的核心合作伙伴。

在AirPods系列無線耳機(jī)領(lǐng)域，立訊精密占據(jù)全球60%以上代工份額，成為絕對主導(dǎo)者；在Apple Watch智能手表精密結(jié)構(gòu)件、無線充電模塊供應(yīng)中，立訊精密市占率超50%，顯著領(lǐng)先富士康的25%左右；在iPhone連接器、聲學(xué)模組等核心零部件供應(yīng)中，立訊精密占比達(dá)35%，超越富士康的28%，成為該領(lǐng)域第一大供應(yīng)商。

此外，立訊精密還拿下了蘋果Vision Pro混合現(xiàn)實頭顯（單機(jī)價值約1.2萬元）的核心結(jié)構(gòu)件、散熱模組及傳感器供應(yīng)訂單，而富士康僅參與部分組裝環(huán)節(jié)。

富士康的果鏈業(yè)務(wù)仍以整機(jī)組裝為主，2024年其iPhone組裝份額約為60%，但該業(yè)務(wù)毛利率僅3%-5%，且面臨蘋果分散供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略調(diào)整壓力。而立訊精密憑借零部件+模組+組裝全鏈條服務(wù)能力，在蘋果供應(yīng)鏈中的毛利率維持在10%-12%，高于富士康的組裝業(yè)務(wù)。

具有里程碑意義的是，立訊精密已在蘋果核心整機(jī)代工業(yè)務(wù)上完成對富士康的歷史性超越。

2025年iPhone17系列量產(chǎn)周期中，立訊精密以約45%整機(jī)組裝份額成為蘋果第一大代工廠，富士康則以約35%的份額退居次席。其中，在iPhone17/Plus標(biāo)準(zhǔn)版機(jī)型上，立訊精密拿下60%組裝訂單，高溢價Pro系列機(jī)型中份額也有所提升（Pro版單機(jī)代工價值約為標(biāo)準(zhǔn)版的1.8倍）。

招股書顯示，立訊精密消費電子業(yè)務(wù)涵蓋結(jié)構(gòu)件（中框、后蓋、精密支架等）、功能件（連接器、天線、聲學(xué)模組等）、電子件（電路板組件、傳感器等）及系統(tǒng)集成（智能終端組裝）四大類產(chǎn)品。

2024年，立訊精密消費電子產(chǎn)品和解決方案銷售產(chǎn)生的收入人民幣2331億元，占同期總營收86.7%，在全球消費電子零組件及模組精密智造解決方案市場中排名全球第二、中國大陸第一，市場份額達(dá)11.3%。

2025年上半年，立訊精密總營收1245.03億元，其中消費電子產(chǎn)品和解決方案實現(xiàn)收入977.99億元，占總營收比重為78.55%。

值得關(guān)注的是，立訊精密構(gòu)建了覆蓋亞洲、歐洲、美洲及非洲的全球化生產(chǎn)與供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。截至2025年9月30日，在全球擁有105個生產(chǎn)基地，主要分布在中國、越南、墨西哥、德國、波蘭等國家和地區(qū)。

“第二曲線”

除消費電子業(yè)務(wù)外，立訊精密也布局汽車電子、數(shù)據(jù)中心、AI端側(cè)等新興領(lǐng)域。

汽車電子是立訊精密目前成長最快的核心業(yè)務(wù)。招股書顯示，2022年至2025年9月，汽車電子業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，從6.0%增長至10.7%，2024年實現(xiàn)收入183.6億元，同比增長26.5%。

產(chǎn)品方面，立訊精密在全球汽車線束精密智造解決方案市場中排名第四、中國大陸第一，市場份額達(dá)11.9%。公司于2025年7月完成對歐洲第一、全球第四大汽車線束廠商萊尼（Leoni）相關(guān)資產(chǎn)的收購。收購?fù)瓿珊螅⒂嵕艿钠嚲€束全球市占率提升至15%以上，成為全球第三大汽車線束供應(yīng)商。

在智駕領(lǐng)域，立訊精密已實現(xiàn)多個基于100TOPS中高階域控產(chǎn)品的量產(chǎn)，并計劃2026-2027年批量供應(yīng)500TOPS以上高階產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品已獲得小鵬、理想、蔚來等造車新勢力及傳統(tǒng)車企的訂單。

此外，產(chǎn)城園區(qū)評論獲悉，立訊精密在2025年11月接受多家機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，預(yù)計2026年公司數(shù)據(jù)中心AI算力業(yè)務(wù)相關(guān)板塊彈性較大，AI端側(cè)消費電子業(yè)務(wù)在2026年下半年會有加速的發(fā)展。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)方面，立訊精密聚焦高速互聯(lián)、液冷散熱等核心產(chǎn)品，切入英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜等全球科技巨頭的供應(yīng)鏈。

據(jù)招股書披露，2025年上半年，立訊精密通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入110.98億元，同比增長48.65%。

在高速互聯(lián)產(chǎn)品領(lǐng)域，立訊精密是英偉達(dá)GB200/GB300服務(wù)器224G高速銅纜的獨家供應(yīng)商，單機(jī)價值量約8000元，2026年訂單量預(yù)計超50萬臺，相關(guān)收入將達(dá)40億元以上。

液冷散熱業(yè)務(wù)是立訊精密數(shù)據(jù)中心板塊的另一增長點，重力強(qiáng)化浸沒液冷方案已落地阿里數(shù)據(jù)中心，相比傳統(tǒng)風(fēng)冷方案具有散熱效率高、能耗低等優(yōu)勢。

隨著AI服務(wù)器功耗持續(xù)提升，液冷散熱的滲透率快速增長，東方證券研報預(yù)計2026年全球數(shù)據(jù)中心液冷滲透率將提升至30%左右。有消息人士預(yù)測，立訊精密2025年液冷散熱業(yè)務(wù)總收入或突破50億元。

在AI端側(cè)領(lǐng)域，立訊精密重點布局消費級AI硬件，已拿下多個訂單。

2025年9月，人工智能巨頭OpenAI與立訊精密簽署協(xié)議，雙方將共同開發(fā)一款消費級AI設(shè)備，預(yù)計最早于2026年底或2027年初推出市場。

隨著AI眼鏡成為智能穿戴設(shè)備的新風(fēng)口，立訊精密也進(jìn)行了廣泛布局，為Meta、谷歌等科技巨頭的AI眼鏡產(chǎn)品提供精密結(jié)構(gòu)件及聲學(xué)模組。

通過綁定OpenAI、蘋果、Meta、谷歌等全球科技巨頭，立訊精密正從傳統(tǒng)的“果鏈”龍頭轉(zhuǎn)向“AI鏈”核心供應(yīng)商跨越。未來能否在AI硬件的工程制造與生態(tài)合作中持續(xù)獲得溢價，將成為市場關(guān)注的重點。

財務(wù)隱憂

盡管立訊精密在業(yè)務(wù)層面實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，但財報中仍潛藏著一系列風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

客戶集中度過高是立訊精密最突出的財務(wù)風(fēng)險。招股書披露，2022-2024年及2025年1-9月，公司來自前五大客戶的收入占比分別為83.1%、82.4%、78.5%、65.0%，最大客戶（蘋果）收入占比分別為73.3%、75.2%、70.7%、56.3%。

雖然最大客戶收入占比逐年下降，但仍占據(jù)營收半壁江山。若未來蘋果調(diào)整供應(yīng)鏈布局、降低產(chǎn)品價格或減少訂單量，將對公司營收和利潤產(chǎn)生沖擊。

毛利率持續(xù)承壓是立訊精密面臨的另一問題：2022-2024年，整體毛利率分別為11.9%、11.1%、10.1%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

細(xì)分業(yè)務(wù)中，消費電子作為核心收入來源，但2024年消費電子業(yè)務(wù)毛利率僅10.5%。

立訊精密的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與流動性狀況也需要持續(xù)關(guān)注。

2021年之前，該公司資產(chǎn)負(fù)債率多年維持在60%以下，2021-2024年則攀升至62%左右，2025年9月末進(jìn)一步升至67.01%，顯著高于工業(yè)富聯(lián)（51.77%）、藍(lán)思科技（39.7%）等同行。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，中長期債務(wù)占比持續(xù)提升，2024年長期借款規(guī)模達(dá)到196.2億元，占總負(fù)債的14.1%，較2021年15億元大幅增長。

現(xiàn)金流方面，立訊精密2024年投資活動凈流出356.56億元，而經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流僅為34.78億元，不得不依賴外部籌資補(bǔ)足現(xiàn)金流缺口。

2024年，借款收到現(xiàn)金917.09億元，創(chuàng)下上市以來新高，“大借大還”的資金滾動模式推高了財務(wù)費用，2024年達(dá)到14.63億元，成為凈利率下滑的重要原因之一。

研發(fā)投入不足也是立訊精密在擴(kuò)張過程中必須應(yīng)對的挑戰(zhàn)。

該公司2022-2024年及2025年1-9月研發(fā)費用分別為84.47億元、81.89億元、85.56億元、81.70億元，但隨著營收規(guī)?？焖贁U(kuò)張，研發(fā)投入占總營收的比重持續(xù)下滑，2024年降至3.2%，略低于藍(lán)思科技等行業(yè)同行。

在高技術(shù)壁壘賽道，研發(fā)投入不足可能會影響公司的技術(shù)突破，能否支撐新業(yè)務(wù)在行業(yè)中搶占頭部地位仍存在不確定性。

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