編者按：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與行業(yè)升級語境下，企業(yè)的發(fā)展方向愈發(fā)清晰——唯有向上，方能突破重圍、觸摸新機(jī)。但向上的道路并不總是鋪滿玫瑰，有時(shí)也荊棘叢生，考驗(yàn)的是企業(yè)的戰(zhàn)略定力、創(chuàng)新勇氣與持續(xù)生長的生命力。

在這一背景下，觀點(diǎn)新媒體繼續(xù)策劃并推出“向上而生”年度報(bào)道，尋找一批在變革中砥礪前行、推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)與各行各業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)，共同迎接新的一年。

同時(shí)，我們將對話具有全球視野和豐富學(xué)識的經(jīng)濟(jì)學(xué)者與行業(yè)領(lǐng)袖，傾聽他們對趨勢的洞察、對成長的思考，探尋2026年“向上而生”的動(dòng)力。

觀點(diǎn)網(wǎng) 2025年末，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富一期播客發(fā)言引起關(guān)注：未來兩年，名創(chuàng)優(yōu)品將關(guān)閉并重開80%的門店，通過改變店鋪模型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從零售公司轉(zhuǎn)向文化創(chuàng)意公司。

這一“決定”，在他隨后發(fā)布的2026新年寄語中再度出現(xiàn)。

該篇文章中，葉國富將2025年定調(diào)為名創(chuàng)優(yōu)品的“進(jìn)取之年”，全年完成了從“全球開店”到“文化扎根”的跨越；推動(dòng)了從“IP聯(lián)名”到“IP生態(tài)”的躍升；開啟了從“零售公司”到“文化創(chuàng)意集團(tuán)”的轉(zhuǎn)型。

回望名創(chuàng)優(yōu)品的發(fā)展歷程，不斷設(shè)立宏大目標(biāo)、尋找現(xiàn)實(shí)抓手，并在兌現(xiàn)與修正之間持續(xù)自我顛覆，在2025年有著特殊的體現(xiàn)。

這家剛分拆旗下TOP TOY品牌尋求單獨(dú)上市的企業(yè)，似乎試圖跳出零售邏輯，轉(zhuǎn)向更直接的情緒價(jià)值與文化內(nèi)容整合。

但其原創(chuàng)IP能力、運(yùn)營管理彈性以及尚未得到驗(yàn)證的文化敘事水平，是否足以支撐這場從賣商品到賣文化創(chuàng)意的改變？一切還是未知數(shù)。

另一方面，近一年半前，葉國富還推動(dòng)了一項(xiàng)與“打造IP運(yùn)營平臺”新敘事似乎并無聯(lián)系的資本動(dòng)作——斥資62.7億元收購永輝超市29.4%股權(quán)，成為這家商超企業(yè)的大股東。

截至目前，盡管名創(chuàng)優(yōu)品已全方位介入永輝超市，但兩者之間的協(xié)同模式仍然不明確。況且，永輝超市還在持續(xù)失血之中。

IP雙刃劍

這段故事的講述要回到2020年，當(dāng)時(shí)名創(chuàng)優(yōu)品在納斯達(dá)克上市后曾迎來一段高光。

短暫的股價(jià)拉升后，該公司陷入長達(dá)一年多低谷，早期提出的“百國千億萬店”目標(biāo)也僅達(dá)成三分之一。

截至2021年底，名創(chuàng)優(yōu)品在全球共有5045家門店，“萬店”目標(biāo)僅僅完成一半；2022財(cái)年前兩個(gè)財(cái)季（2021年7月-12月）營收約54億元，與全年?duì)I收千億目標(biāo)相較甚遠(yuǎn)。

實(shí)際上，“百國千億萬店”此前已提出過一次，原本是葉國富在2017年對外分享的3年戰(zhàn)略目標(biāo)，計(jì)劃在2019年實(shí)現(xiàn)。這項(xiàng)在外界看來“不可能完成的任務(wù)”，也確實(shí)未能完成，之后推遲到2022年，但從后續(xù)來看，顯然第二次依然未能達(dá)成。

或許是為了達(dá)成萬店目標(biāo)，名創(chuàng)優(yōu)品曾將大量門店開在下沉市場——數(shù)據(jù)顯示，2021財(cái)年，國內(nèi)凈增306家門店中，超過六成布局在三線及以下城市。

但下沉市場人流分散，聚攏客流難度提高，提升產(chǎn)品溢價(jià)的可能性降低，名創(chuàng)優(yōu)品客單價(jià)水平受到侵蝕，單店盈利也變得越來越難。

反映到業(yè)績層面，在美上市后近兩年時(shí)間里名創(chuàng)優(yōu)品都處于虧損狀態(tài)，且屢屢陷入產(chǎn)品質(zhì)量爭議中。

為彌補(bǔ)相關(guān)負(fù)面影響，名創(chuàng)優(yōu)品開始發(fā)力線上渠道。以小程序?yàn)槭渍局鸩窖由熘辆〇|、天貓、拼多多、美團(tuán)、餓了么等第三方平臺，但線上渠道營收占比始終保持在較低水平。

正是在這樣的情況下，名創(chuàng)優(yōu)品將翻盤希望寄托于“IP戰(zhàn)略”。

據(jù)公開信息，名創(chuàng)優(yōu)品在2016年正式開啟IP戰(zhàn)略，以三麗鷗旗下Hello Kitty為起點(diǎn)，合作逐漸擴(kuò)大至迪士尼、漫威等全球知名IP。截至目前，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)和全球150余個(gè)知名IP合作。

得益于IP自帶的受眾群體，名創(chuàng)優(yōu)品庫存周轉(zhuǎn)明顯加快，由IP帶來的產(chǎn)品溢價(jià)也使得客單價(jià)及毛利表現(xiàn)取得改善。

但在IP這把雙刃劍下，名創(chuàng)優(yōu)品授權(quán)支出逐年增加，且最終受益者卻并不止是自己。

雙線的戰(zhàn)事

TOP TOY是名創(chuàng)優(yōu)品IP策略的主要載體和結(jié)晶之一，重要性不僅在于有獨(dú)立品牌和線下門店網(wǎng)絡(luò)，更體現(xiàn)在2025年啟動(dòng)分拆上市這一舉措。

從誕生背景來看，TOP TOY是在名創(chuàng)優(yōu)品上市當(dāng)年成功孵化，隨著時(shí)年12月廣州首家門店開業(yè)，雙品牌發(fā)展格局正式形成。

TOP TOY的主力品類包括手辦、3D拼裝模型、搪膠毛絨，同時(shí)設(shè)立“X品類”機(jī)制快速抓住更多市場機(jī)會(huì)，覆蓋包括可動(dòng)關(guān)節(jié)人偶及一番賞等多元化產(chǎn)品。目標(biāo)客群為15–35歲的年輕消費(fèi)群體，尤其關(guān)注IP屬性、設(shè)計(jì)感，以及社交價(jià)值。

相比之下，名創(chuàng)優(yōu)品主品牌的產(chǎn)品體系更為寬泛和日?；?，涵蓋生活家居、小型電子產(chǎn)品、紡織品、包袋配飾、美妝工具、玩具、彩妝、個(gè)人護(hù)理、零食、香水、文具和禮品等11個(gè)主要品類，消費(fèi)偏向即時(shí)性與功能性。

圖丨TOP TOY 關(guān)鍵業(yè)務(wù)發(fā)展里程碑，來源：TOP TOY招股書，商業(yè)客整理

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，兩者保持一定差異，可作為彼此補(bǔ)充。因此，兩個(gè)品牌逐漸形成一種伴生發(fā)展的關(guān)系。

初期TOP TOY延續(xù)了名創(chuàng)優(yōu)品“集合店”模式，但以潮流玩具來經(jīng)營，絕大部分收入來自第三方品牌產(chǎn)品，一小部分產(chǎn)生于聯(lián)名開發(fā)及內(nèi)部孵化的IP產(chǎn)品。

這類涉及到IP許可的產(chǎn)品，是由名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)以授權(quán)、聯(lián)名方式取得IP經(jīng)銷權(quán)。事實(shí)上，由于啟動(dòng)IP戰(zhàn)略較早，加上體量、渠道、供應(yīng)鏈等方面優(yōu)勢，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)也確實(shí)能夠拿到國際知名IP，但也因此承擔(dān)了高昂的授權(quán)費(fèi)用。

2022年至2024年，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)在授權(quán)費(fèi)用支出方面的成本持續(xù)增加，分別為1.78億元、3.25億元、4.21億元；2025年上半年為2.4億元，同比增長31.5%。

圖丨名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)授權(quán)費(fèi)支出情況，來源：名創(chuàng)優(yōu)品，商業(yè)客整理

作為“回報(bào)”，TOP TOY以更廣泛的產(chǎn)品價(jià)格范圍和更高的平均客單價(jià)迎合更多消費(fèi)者，也間接改善了名創(chuàng)優(yōu)品的客單價(jià)表現(xiàn)。不過，對集團(tuán)整體業(yè)績改善仍十分有限。

除了在IP資源方面提供助力外，推動(dòng)TOP TOY在中國潮流玩具市場快速發(fā)展的最大幫手仍是名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)。

據(jù)招股書，TOP TOY已與名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)訂立產(chǎn)品供應(yīng)框架協(xié)議，供應(yīng)若干潮玩產(chǎn)品，包括手辦、3D拼裝模型、搪膠毛絨及其他潮玩，以利用名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)龐大的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。

圖丨2022年至2025年中期，TOP TOY的營收中來自名創(chuàng)優(yōu)品的金額及占比，來源：TOP TOY招股書，商業(yè)客整理

于2022年至2024年，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)分別貢獻(xiàn)收入2.5億元、7.81億元、9.23億元、6.19億元，占TOP TOY總收入的36.8%、53.5%、48.3%及45.5%，成為TOP TOY最大經(jīng)銷商。

可以說，TOP TOY的輕裝前行，是因?yàn)橛忻麆?chuàng)優(yōu)品在默默負(fù)重。而將TOP TOY推舉上市，又是出于怎樣考慮？

盡管葉國富曾表示“上市的唯一原因，就是希望TOP TOY能借此更快地壯大，把握住潮玩賽道的機(jī)會(huì)”，但在外界看來，上市后通過資本市場獨(dú)立融資，能夠增強(qiáng)TOP TOY自身的造血能力。

只是在此之前，TOP TOY還需先解決自身的發(fā)展課題。

潮玩如何破圈

數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，TOP TOY在中國潮玩行業(yè)排名由第七提升至第三，按零售額計(jì)的市場份額從1.1%翻倍為2.2%。排在第一、第二位的分別為泡泡瑪特、樂高，2024年對應(yīng)市場份額為12.3%、4.2%。

與此同時(shí)，前五大潮玩零售商市場份額之和同步出現(xiàn)明顯下降，這意味著市場集中度正在降低，行業(yè)競爭主體增多，格局進(jìn)一步分散。

現(xiàn)階段，TOP TOY不僅需聚焦自身的有效增長，更要密切關(guān)注行業(yè)格局演變，警惕市場地位波動(dòng)，并防范競爭者的快速搶占市場份額。

2025年7月，TOP TOY完成A輪融資，金額約5942.6萬美元（約合人民幣4.27億元），對應(yīng)持股比例4.8%。其中，淡馬錫、瑞橡資本、靈動(dòng)創(chuàng)想創(chuàng)始人謝國華等分別以不同平臺投資約數(shù)千萬美元。交易完成后，TOP TOY的估值約為100億港元。

兩個(gè)月后，TOP TOY正式向港交所遞交招股書。

另一方面，潮玩市場核心在于豐富多元的IP生態(tài)圈。盡管通過與全球知名IP持有者戰(zhàn)略合作，TOP TOY的IP組合得到進(jìn)一步強(qiáng)化，但若未能擴(kuò)大或維持與IP授權(quán)方的合作，或與IP授權(quán)方的現(xiàn)有合作被終止/減少，以及IP矩陣中現(xiàn)有IP的知名度或受歡迎程度下降，TOP TOY業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績都有可能受到不利影響。

正因如此，發(fā)展自有IP成為無法回避的關(guān)鍵命題。無論是增速迅猛的TOP TOY，還是市場份額領(lǐng)先的泡泡瑪特，均加速向原創(chuàng)IP布局這一方向邁進(jìn)。

體現(xiàn)在具體行動(dòng)，TOP TOY試圖通過收購?fù)獠砍蓖婀镜姆绞郊哟a對自有IP資產(chǎn)。

圖丨由自有IP、授權(quán)IP與他牌IP構(gòu)建的IP矩陣，來源：TOP TOY招股書

2025年5月，TOP TOY斥資510萬元與潮玩公司HiTOY海創(chuàng)文化成立合資公司果然有趣，以51%的持股比例獲得了“糯米兒 Nommi”“Honey 甜心”“霉霉 MayMei”等IP。

在IP數(shù)量上，截至2025年9月，TOP TOY擁有17項(xiàng)自有IP、43項(xiàng)授權(quán)IP。其中，截至2025年中期，自有IP數(shù)量僅為8項(xiàng)。這意味著，在第三季度就新增了9項(xiàng)自有IP，占據(jù)總持有數(shù)量的一半。

“文創(chuàng)”可為嗎？

這一變化背后，既有名創(chuàng)優(yōu)品要將TOP TOY分拆上市的考量，也有對IP核心業(yè)務(wù)模式的探索。

實(shí)際上，若要成功實(shí)現(xiàn)分拆上市，資本市場普遍更為關(guān)注的是IP戰(zhàn)略下的版權(quán)穩(wěn)定性與長期成長性，自有IP及衍生而出的文化創(chuàng)意業(yè)務(wù)恰恰是對這兩大核心關(guān)切的回應(yīng)。

以泡泡瑪特為例，2025年可以說是成為了資本寵兒，股價(jià)在年中創(chuàng)下新高。產(chǎn)品交易層面，“LABUBU”持續(xù)引爆市場熱度，不僅帶動(dòng)二級市場價(jià)格飆升，更催生了一批忠實(shí)的收藏者與活躍的交易群體。

在市場鼎沸時(shí)，泡泡瑪特表示，正借鑒迪士尼策略，將LABUBU打造為長期成功的IP。

圖丨全球娛樂產(chǎn)業(yè)示意圖，來源：國金證券研究所

彼時(shí)，透露這一消息的高管指出，泡泡瑪特近期發(fā)展重點(diǎn)并非尋找下一個(gè)大熱產(chǎn)品，而是投資于“更好的產(chǎn)品、尋找更好的合作、發(fā)展內(nèi)容、主題公園、店鋪陳列展示”，以加強(qiáng)LABUBU的發(fā)展，公司最終目標(biāo)是擁有5-10個(gè)類似LABUBU的長期發(fā)展?jié)摿P。

截止目前，泡泡瑪特已擁有5個(gè)銷售額破10億元的IP，LABUBU正位列當(dāng)中。

名創(chuàng)優(yōu)品選擇的方向則是文化消費(fèi)、文化出海。在《哪吒2》及《黑神話：悟空》爆火之后，葉國富曾稱，名創(chuàng)優(yōu)品布局全球興趣消費(fèi)，未來10年帶領(lǐng)100個(gè)中國IP走向世界。

這一宏大愿景下，隨著《哪吒2》熱映，相關(guān)IP授權(quán)費(fèi)卻從500萬提升至900萬。在2025年第一季度，名創(chuàng)優(yōu)品營收同比增長19%，IP授權(quán)費(fèi)同比增幅則達(dá)到了40%。

從單純的潮玩產(chǎn)品零售到以持續(xù)的內(nèi)容創(chuàng)造和IP衍生開發(fā)為核心的生態(tài)化運(yùn)營，已成為泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品乃至整個(gè)行業(yè)突破單品生命周期桎梏的關(guān)鍵。

這一點(diǎn)又恰恰暗合了當(dāng)下消費(fèi)市場日益強(qiáng)調(diào)的情緒價(jià)值、身份認(rèn)同與精神共鳴的趨勢。

加速向“IP全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營商”轉(zhuǎn)型的泡泡瑪特，正陸續(xù)布局主題樂園、影視動(dòng)畫、游戲授權(quán)等高附加值領(lǐng)域，意圖以線下場景鏈接消費(fèi)群體，構(gòu)建出沉浸式的IP體驗(yàn)閉環(huán)。甚至有報(bào)道稱，泡泡瑪特已與索尼影業(yè)合作，將LABUBU改編為影視作品。

圖丨泡泡瑪特的泛娛樂布局，來源：公開信息、國金證券研究所，商業(yè)客整理

圖丨2019年至2030年（估計(jì)）全球泛娛樂商品行業(yè)的市場規(guī)模，來源：TOP TOY招股書

名創(chuàng)優(yōu)品亦緊跟這一邏輯：2025年3月，TOP TOY全球旗艦店在上海南京東路正式開業(yè)。

據(jù)公開信息，店內(nèi)SKU數(shù)量是普通門店的兩倍，自有產(chǎn)品占比超過半數(shù)。除零售以及打卡拍照裝置之外，店內(nèi)還設(shè)置了咖啡、烘焙、抓娃娃機(jī)等體驗(yàn)業(yè)態(tài)，社交屬性進(jìn)一步強(qiáng)化。

圖丨名創(chuàng)優(yōu)品“SUPER STORE”戰(zhàn)略下的門店模型，來源：名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)、公開信息，商業(yè)客整理

距離這家門店不到200米，還坐落著MINISO LAND全球壹號店，開業(yè)時(shí)間更稍早一些。

大店戰(zhàn)略下的MINISO LAND采用策展式空間設(shè)計(jì)，將消費(fèi)場地轉(zhuǎn)化為IP的沉浸式體驗(yàn)樂園。按照名創(chuàng)優(yōu)品的計(jì)劃，預(yù)計(jì)到2025年底，樂園店態(tài)總數(shù)將達(dá)到25-30家，海外地區(qū)也在同步推進(jìn)中，包括泰國、澳大利亞等。

圖 | MINISO LAND廣州城市樂園1號店，來源：商業(yè)客拍攝

對于名創(chuàng)優(yōu)品而言，從零售公司向文化創(chuàng)意公司轉(zhuǎn)型過程中，“未來兩年關(guān)閉并重開80%門店”且“每家門店面積不低于400平方米”的舉措，還需要更多投入進(jìn)行鋪開，并改變之前線下門店的業(yè)績表現(xiàn)。

畢竟在2024年，名創(chuàng)優(yōu)品中國內(nèi)地門店的同店GMV已錄得高個(gè)位數(shù)下降，這個(gè)狀況持續(xù)了不短的時(shí)間。

增長的憂慮

不過，財(cái)務(wù)表現(xiàn)始終是企業(yè)發(fā)展的基石。宏大愿景的實(shí)現(xiàn)，仍是建立在盈利能力、現(xiàn)金流健康度等多個(gè)方面。

伴隨TOP TOY的資本路途，名創(chuàng)優(yōu)品在2025年三季度實(shí)現(xiàn)單季營收58億元。其中，名創(chuàng)優(yōu)品品牌營收52.2億元，同比增長23%；TOP TOY品牌營收5.7億元，實(shí)現(xiàn)111%的同比增長。

葉國富曾公開表示，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了季度收入首次突破50億和名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)全球門店突破8000家兩個(gè)重要里程碑（總門店數(shù)量8138家）。

圖丨名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)營收表現(xiàn) 來源：企業(yè)公告

只是里程碑的背后，被光鮮掩蓋的隱患正沿著裂縫無聲蔓延。若無法在接下來有效彌合這些裂縫，當(dāng)前“里程碑”可能只是增長幻覺的頂點(diǎn)，而非新周期的起點(diǎn)。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)2024年實(shí)現(xiàn)收入169.94億元，其中60.7%收入來自中國內(nèi)地，39.3%收入來自海外市場；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.18億元。

2025年一季度，名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)現(xiàn)收入44.27億元，同比增長18.89%；但凈利潤為4.17億元，較上年同期5.86億元下降28.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為5.87億元，同比下滑4.8%。

導(dǎo)致增收不增利的一個(gè)重要原因是銷售及分銷開支（主要用于市場擴(kuò)張、IP合作及品牌推廣），該項(xiàng)數(shù)據(jù)在一季度同比上升46.7%至10.21億元。名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)對此表示，同比增長主要由于公司直接投資直營門店以追求業(yè)務(wù)的未來發(fā)展。

到2025年上半年，名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)現(xiàn)收入93.93億元，同比增長21.1%；經(jīng)營利潤為15.46億元，同比增長3.4%；但期內(nèi)凈利潤仍是負(fù)增長，錄得9.06億元，同比跌幅達(dá)23.1%。

其中，第二季度單季收入增長為23.1%，凈利潤則出現(xiàn)了16.7%同比下跌。

2025年第三季度，名創(chuàng)優(yōu)品收入繼續(xù)同比增長28.2%至57.97億元，但期內(nèi)凈利潤跌幅達(dá)到31.6%，數(shù)字為4.43億元；前三季度凈利潤則為13.47億元，同比下滑25.7%。

正如上所述，快速增長的銷售及分銷開支是名創(chuàng)優(yōu)品增收不增利癥結(jié)所在。僅2025年第三季度，名創(chuàng)優(yōu)品銷售及分銷開支就達(dá)到14.3億元，同比增幅為43.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入增速。

在此種情況下，若要推動(dòng)“未來兩年，關(guān)閉并重開80%門店”計(jì)劃，以名創(chuàng)優(yōu)品截至2025年第三季度總門店數(shù)量8138家（最新到2026年1月已超8500家門店）預(yù)估，總調(diào)整門店數(shù)量最少可達(dá)6510家，要調(diào)整的也不單是門店，還有公司的整套經(jīng)營模式。

如此龐大的調(diào)整如何執(zhí)行，執(zhí)行期間對于公司業(yè)績有多大的沖擊，還有待觀察。要知道，名創(chuàng)優(yōu)品目前的營收增長，一定程度上是靠門店網(wǎng)絡(luò)的快速增長推動(dòng)。

如上所述，名創(chuàng)優(yōu)品內(nèi)地門店同店GMV增長在2024年中期轉(zhuǎn)負(fù)，直至2025年中期宣布增長持平，再到2025年第三季度才有所改善。

在此期間，名創(chuàng)優(yōu)品總門店數(shù)量從7063激增至8138家，其中2025年前三季度凈增718家。

同期，名創(chuàng)優(yōu)品中國內(nèi)地同店GMV為高個(gè)位數(shù)增長，海外門店為低個(gè)位數(shù)增長，整體同店GMV增速中個(gè)位數(shù)。

相比之下，泡泡瑪特門店增長要克制得多。

截至2025年中期，泡泡瑪特總門店數(shù)量僅571家，2025年上半年凈增40家，營收卻達(dá)138.8億元，同比增長204.4%，凈利潤47.1億元，超過了2024年全年。

這是以高溢價(jià)IP為主以及高單店產(chǎn)出的模式，也許比名創(chuàng)優(yōu)品追求的方向更具說服力。

失血在永輝

除了名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)之外，葉國富還有另一重身份。

2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品以62.7億元入股永輝超市并成為第一大股東。入主永輝之后，市場一直對后續(xù)走向抱有期待。但時(shí)至今日，這筆投資的收益還未從賬面上直接體現(xiàn)。

在推動(dòng)永輝“胖改”近兩年后，2026年1月，永輝超市發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-21.4億元。

2025年三季度數(shù)據(jù)則顯示，永輝超市前三個(gè)季度營收同比下滑超22%，歸母凈利潤虧損擴(kuò)大至7.1億元，以此計(jì)算，僅第四季度的虧損金額就高達(dá)14.3億元。

“胖改”熱度在門店開業(yè)時(shí)達(dá)到頂峰，銷售表現(xiàn)卻難以持續(xù)留存。盡管胖東來模式被葉國富乃至業(yè)內(nèi)視為“救星”，但永輝超市自2021年以來的虧損狀況并未得到徹底改變。

數(shù)據(jù)顯示，過去五年，永輝分別虧損39.44億元、27.63億元、13.29億元、14.65億元和21.4億元，累計(jì)虧損金額已超116億元。

圖丨永輝超市2021年—2025年虧損情況，來源：永輝超市、公開信息，商業(yè)客整理

2025年三季度財(cái)報(bào)顯示，永輝賬面貨幣資金僅剩33.58億元，創(chuàng)近10年新低，且經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。

虧損是漫漫長路，永輝在未來一段時(shí)間不得不繼續(xù)直面生存危機(jī)。

年度業(yè)績預(yù)告發(fā)布后不久，永輝超市披露了一則資產(chǎn)處置公告，對外轉(zhuǎn)讓參股子公司永輝云金科技有限公司28.095%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為8000萬元，較云金科技賬面值折價(jià)約53.18%。

對于這項(xiàng)交易，雖然公司給出的理由是“為盡快盤活資產(chǎn)、聚焦主業(yè)”，結(jié)合轉(zhuǎn)讓時(shí)間節(jié)點(diǎn)與此前發(fā)布的虧損預(yù)告，仍不免引起市場額外猜測。

此外，名創(chuàng)優(yōu)品在2024年9月收購永輝超市時(shí)的資金，部分來源于外部融資。彼時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品截至2024年中期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約62.33億元，較入主永輝超市的代價(jià)62.7億元還存在差額。

管理層曾對此專門解釋，除賬面現(xiàn)金外，名創(chuàng)優(yōu)品預(yù)計(jì)可以從商業(yè)銀行等外部渠道、獲得不低于本次交易金額60%（約40億元）的低成本融資。

如今，用于收購永輝超市的銀行貸款有關(guān)利息開支，還在持續(xù)影響名創(chuàng)優(yōu)品的財(cái)務(wù)成本。

2025年第三季度，名創(chuàng)優(yōu)品以權(quán)益法入賬的投資公司虧損約1.5億元，虧損主要原因來自永輝超市。前三季度，該項(xiàng)虧損則為2.8億元。

另外由于收購永輝動(dòng)用到借款，名創(chuàng)優(yōu)品前三季度財(cái)務(wù)成本從上年同期4190萬元增長至2.3億元。

與之相比，永輝超市對名創(chuàng)優(yōu)品的裨益暫時(shí)難以體現(xiàn)。在“永輝超市不會(huì)銷售任何名創(chuàng)優(yōu)品的商品”指引下，雙方的協(xié)同模式仍然不明確。

轉(zhuǎn)型文化創(chuàng)意公司、打造自有IP、80%門店推倒重來、永輝困境未解……當(dāng)理想敘事遇上現(xiàn)實(shí)難題，動(dòng)聽的資本故事中，名創(chuàng)優(yōu)品能否算清轉(zhuǎn)型發(fā)展這筆賬？

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