編者按：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與行業(yè)升級(jí)語(yǔ)境下，企業(yè)的發(fā)展方向愈發(fā)清晰——唯有向上，方能突破重圍、觸摸新機(jī)。但向上的道路并不總是鋪滿玫瑰，有時(shí)也荊棘叢生，考驗(yàn)的是企業(yè)的戰(zhàn)略定力、創(chuàng)新勇氣與持續(xù)生長(zhǎng)的生命力。

在這一背景下，觀點(diǎn)新媒體繼續(xù)策劃并推出“向上而生”年度報(bào)道，尋找一批在變革中砥礪前行、推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與各行各業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)，共同迎接新的一年。

同時(shí)，我們將對(duì)話具有全球視野和豐富學(xué)識(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者與行業(yè)領(lǐng)袖，傾聽(tīng)他們對(duì)趨勢(shì)的洞察、對(duì)成長(zhǎng)的思考，探尋2026年“向上而生”的動(dòng)力。

觀點(diǎn)網(wǎng) 新年伊始，寒流突襲上海，氣溫驟降，寒意裹挾著濕冷的風(fēng)雨席卷街巷，往日的熱鬧都被凍得收斂了幾分。

對(duì)花旗大中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家余向榮的采訪，約在了黃浦江畔一家臨江酒店。離約定時(shí)間還有幾分鐘，他已經(jīng)大堂吧坐了一會(huì)兒，穿著一身深色西裝，手中輕握著溫?zé)岬募t茶杯。

簡(jiǎn)單寒暄幾句后，我們的話題很快切入核心——逐漸回暖的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

余向榮向我們深度解析了中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的特征，既肯定了新經(jīng)濟(jì)與外需的支撐作用，也不回避傳統(tǒng)領(lǐng)域的調(diào)整壓力。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)K型增長(zhǎng)格局：積極進(jìn)展主要集中在供給側(cè)與新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊特別是房地產(chǎn)仍待提振。

經(jīng)過(guò)數(shù)年調(diào)整，房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未走出底部，新房庫(kù)存去化周期普遍超過(guò)兩年，二手房掛牌量處于歷史高位。

這種現(xiàn)象，具體表現(xiàn)形式則是宏觀數(shù)據(jù)與微觀體感的“溫差”，即分化式增長(zhǎng)格局。

新經(jīng)濟(jì)崛起

“過(guò)去一年，堪稱中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不平凡之年，更是外資看中國(guó)敘事的轉(zhuǎn)折之年。”余向榮開(kāi)門見(jiàn)山地指出。

DeepSeek的橫空出世彰顯了中國(guó)在前沿科技領(lǐng)域的研發(fā)實(shí)力，在關(guān)稅等不確定性因素影響下依然達(dá)成全年超1萬(wàn)億美元貿(mào)易順差，讓海外投資者重新評(píng)估中國(guó)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與經(jīng)濟(jì)韌性。

在余向榮看來(lái)，外資的態(tài)度從此前“中國(guó)不可投資”轉(zhuǎn)向“中國(guó)資產(chǎn)不可回避”。

值得關(guān)注的是，外資的被動(dòng)型資金（如ETF）與對(duì)沖基金已開(kāi)始積極布局中國(guó)市場(chǎng)，但傳統(tǒng)“長(zhǎng)錢”仍處于“關(guān)注研究”階段。由此可見(jiàn)，外資流入尚處早期階段。

余向榮分析，若2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，尤其是傳統(tǒng)領(lǐng)域平穩(wěn)修復(fù)，將進(jìn)一步吸引長(zhǎng)期資金入市，提升外資配置中國(guó)資產(chǎn)的比例。

談到此處，余向榮身體稍稍前傾，語(yǔ)速加快：“我國(guó)新經(jīng)濟(jì)崛起已具備宏觀意義，體量小、影響有限的認(rèn)知已經(jīng)過(guò)時(shí)。”

據(jù)花旗測(cè)算，2025年我國(guó)人工智能相關(guān)資本開(kāi)支達(dá)4000-4500億元，約占GDP的0.4%，差不多貢獻(xiàn)了0.4個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

余向榮用詳實(shí)數(shù)據(jù)展示了新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的成效：狹義信息服務(wù)業(yè)占GDP比重已超5%，有望在1-2年內(nèi)超過(guò)房地產(chǎn)行業(yè)權(quán)重；廣義數(shù)字經(jīng)濟(jì)（“三新經(jīng)濟(jì)”）占比達(dá)18%，高于房地產(chǎn)直接間接貢獻(xiàn)約13%的水平。

值得關(guān)注的是，在研發(fā)端，中國(guó)人工智能相關(guān)專利占全球60%以上，且AI人才儲(chǔ)備充足；終端模型性能可媲美美國(guó)產(chǎn)品，且算力要求與訓(xùn)練成本更低；應(yīng)用端擁有全球最豐富的場(chǎng)景資源，工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)量占全球一半以上，強(qiáng)大的制造能力能推動(dòng)技術(shù)快速迭代與商業(yè)化落地。而商業(yè)化產(chǎn)生的新數(shù)據(jù)又進(jìn)一步反哺技術(shù)升級(jí)，形成良性循環(huán)。

這種全鏈條優(yōu)勢(shì)使得中國(guó)在AI賽道的全球競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置。

“從前端研發(fā)到后端應(yīng)用，中國(guó)都具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。這種全鏈條優(yōu)勢(shì)使得我國(guó)在中美AI領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)中并不處于弱勢(shì)。”余向榮的判斷清晰而堅(jiān)定。

展望2026

對(duì)于2026年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，余向榮持審慎樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為外部環(huán)境的改善將為總量增長(zhǎng)提供重要支撐。

首先是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定期，經(jīng)過(guò)2025年的經(jīng)濟(jì)博弈，美方已清晰認(rèn)識(shí)到“硬脫鉤”不具備現(xiàn)實(shí)可行性，特朗普若訪華將進(jìn)一步鞏固貿(mào)易協(xié)定的持續(xù)性。同時(shí)，美國(guó)在中期選舉背景下將出臺(tái)更多經(jīng)濟(jì)刺激政策，外需市場(chǎng)韌性有望超出預(yù)期。

基于此，余向榮預(yù)測(cè)，2026年中國(guó)出口將呈小幅正增長(zhǎng)，且對(duì)美出口有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)性增長(zhǎng)，貿(mào)易順差或進(jìn)一步擴(kuò)大，外需將持續(xù)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供穩(wěn)定貢獻(xiàn)。

“政策層面，2026年將延續(xù)‘穩(wěn)中求進(jìn)’總基調(diào)，大概率不會(huì)出現(xiàn)大水漫灌式的大規(guī)模刺激。”

余向榮詳細(xì)地向我們解釋：“我國(guó)在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資將不遺余力。因此，在新經(jīng)濟(jì)與外需能夠支撐總量增長(zhǎng)的背景下，政策將更注重精準(zhǔn)發(fā)力。”

消費(fèi)與投資方面，余向榮認(rèn)為，消費(fèi)貢獻(xiàn)將略有擴(kuò)大，以舊換新政策提前下達(dá)，服務(wù)業(yè)支持政策陸續(xù)醞釀，但消費(fèi)改善是漸進(jìn)過(guò)程，仍需時(shí)間積累與信心修復(fù)。

投資貢獻(xiàn)則相對(duì)穩(wěn)定，房地產(chǎn)仍有拖累，傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能投資可能有所放緩，但基建將發(fā)揮托底作用。

值得注意的是，余向榮預(yù)計(jì)2026年我國(guó)基建投資有望轉(zhuǎn)正。

余向榮告訴觀點(diǎn)新媒體，基建領(lǐng)域的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自新舊協(xié)同：新基建方面，“十五五”期間AI相關(guān)基建資本開(kāi)支保守測(cè)算達(dá)3.3—3.5萬(wàn)億元；傳統(tǒng)基建方面，城市更新、地下管廊等領(lǐng)域仍有補(bǔ)短板需求。中央對(duì)于投資“止跌回穩(wěn)”的明確信號(hào)，或?qū)⑼苿?dòng)基建成為穩(wěn)定投資的核心抓手。

此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)的尋底進(jìn)程也是2026年重要變量。余向榮指出，中央已釋放明確政策信號(hào)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及《求是》雜志均強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)穩(wěn)定的重要性。

他認(rèn)為：“不排除未來(lái)一次性給出一攬子房地產(chǎn)增量政策，避免添油戰(zhàn)術(shù)。”

值得關(guān)注的是，余向榮還表示，房地產(chǎn)市場(chǎng)化原則不會(huì)改變，政府不會(huì)擴(kuò)表為行業(yè)兜底。以2024年“924政策”的傳導(dǎo)效應(yīng)類比，即便一攬子政策落地，效果可能呈現(xiàn)衰減，房地產(chǎn)市場(chǎng)的真正企穩(wěn)仍需時(shí)間積累。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整有序推進(jìn)下，匯率走勢(shì)也是全球資本關(guān)注的核心議題。對(duì)此，余向榮向觀點(diǎn)新媒體表示，保守測(cè)算，預(yù)計(jì)2026年人民幣兌美元溫和升值至6.8。

他解釋稱，在缺乏大規(guī)模內(nèi)需刺激背景下，人民幣大幅升值的概率極低，更可能呈現(xiàn)“溫和補(bǔ)漲”走勢(shì)。

余向榮最后指出，西方鼓吹的人民幣大幅升值，并不必然推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)再平衡。

以下為觀點(diǎn)新媒體對(duì)花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家余向榮先生的采訪實(shí)錄：

觀點(diǎn)新媒體：花旗預(yù)測(cè)2026年中國(guó)GDP增速為4.7%，其他機(jī)構(gòu)也多給出低于5%的預(yù)期，為何普遍未達(dá)到5%增速水平？

余向榮：我們傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)仍會(huì)維持在“5%左右”的表述，預(yù)測(cè)4.7%可理解為接近“5%左右”的合理波動(dòng)，與目標(biāo)一致。

之所以未給出5%及以上增速預(yù)期，一方面是尊重經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展規(guī)律，另一方面是考慮到刺激性政策可能帶來(lái)負(fù)向影響，而且當(dāng)前對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的容忍度和靈活性正在提升。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心仍在內(nèi)需提振，K型增長(zhǎng)的改善需要時(shí)間，目前暫未看到能打破這一狀態(tài)的政策催化劑，且房地產(chǎn)仍處于尋底過(guò)程中，這些都需要時(shí)間消化。

觀點(diǎn)新媒體：您判斷房地產(chǎn)行業(yè)仍在尋底的依據(jù)是什么？當(dāng)前政策工具力度是否足夠？未來(lái)可能出臺(tái)哪些政策？

余向榮：依據(jù)是新房庫(kù)存去化周期普遍超兩年、二手房掛牌量歷史最高。

未來(lái)或?qū)⒊雠_(tái)一攬子政策（按揭貼息、LPR利率的下調(diào)、公積金改革等），但堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，不兜底。但即便一攬子政策落地，市場(chǎng)企穩(wěn)仍需時(shí)間。

觀點(diǎn)新媒體：AI等新經(jīng)濟(jì)對(duì)投資拉動(dòng)和效率提升作用如何？能否填補(bǔ)房地產(chǎn)留下的投資缺口？

余向榮：新經(jīng)濟(jì)已具備宏觀意義，2025年AI相關(guān)資本開(kāi)支4000-4500億元，拉動(dòng)0.4%增長(zhǎng)；狹義信息服務(wù)業(yè)占GDP超5%?？煲稽c(diǎn)的話明年，慢一點(diǎn)的話后年，信息服務(wù)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)或?qū)⒊^(guò)房地產(chǎn)。

統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的廣義數(shù)字經(jīng)濟(jì)（“三新經(jīng)濟(jì)”）占比達(dá)18%，高于房地產(chǎn)直接間接貢獻(xiàn)的約13%水平，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換成效顯著。

新經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)不僅帶來(lái)了市場(chǎng)行情，也改善了外資對(duì)中國(guó)的敘事與信心。但需注意的是，新經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚未帶來(lái)微觀體感和預(yù)期的明顯改善。

觀點(diǎn)新媒體：美聯(lián)儲(chǔ)2026年降息將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生哪些影響？2026年中國(guó)資產(chǎn)的投資機(jī)遇如何？

余向榮：我們預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年3月、7月、9月，分三次降息共計(jì)75個(gè)基點(diǎn)，這將顯著改善全球流動(dòng)性環(huán)境，對(duì)港股、A股及中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)形成利好。

同時(shí)，美國(guó)關(guān)稅不再進(jìn)一步加碼，將為中國(guó)對(duì)美出口的修復(fù)性增長(zhǎng)創(chuàng)造條件，進(jìn)而利好相關(guān)出口部門的基本面。

2026年的中國(guó)資產(chǎn)，整體具備投資價(jià)值，但機(jī)會(huì)可能是分化的，或?qū)⒓性诮Y(jié)構(gòu)性領(lǐng)域，這與K型增長(zhǎng)的基本面相關(guān)。

傳統(tǒng)板塊的改善仍依賴內(nèi)需提振，而內(nèi)需修復(fù)非一日之功。

觀點(diǎn)新媒體：對(duì)于2026年經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)、投資、出口三駕馬車的貢獻(xiàn)預(yù)期以及提振消費(fèi)市場(chǎng)的方法有哪些？

余向榮：外需不可低估，預(yù)計(jì)外需仍將是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，出口雖有放緩趨勢(shì)，但整體來(lái)說(shuō)對(duì)GDP仍為正向貢獻(xiàn)，不會(huì)成為拖累項(xiàng)。

消費(fèi)方面，擴(kuò)大內(nèi)需是政策共識(shí)，預(yù)計(jì)會(huì)有更多增量政策落地，如以舊換新、服務(wù)業(yè)支持等，從而提升消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。

需要指出的是，消費(fèi)本質(zhì)上具有較強(qiáng)個(gè)人屬性，因而難以在短期內(nèi)發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，因此需要時(shí)間積累。

投資方面，房地產(chǎn)仍會(huì)拖累投資，但基建投資可能會(huì)發(fā)力，起到托底作用，整體投資貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。

觀點(diǎn)新媒體：2026年人民幣匯率走勢(shì)如何？會(huì)出現(xiàn)大幅升值嗎？?

余向榮：保守測(cè)算，2026年人民幣兌美元將溫和升值至6.8。

核心邏輯有三：一是貿(mào)易基本面堅(jiān)實(shí)，2025年超1萬(wàn)億美元貿(mào)易順差奠定基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2026年經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重達(dá)3.2個(gè)百分點(diǎn)；二是貨幣政策環(huán)境利好，美聯(lián)儲(chǔ)全年預(yù)計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)央行計(jì)劃降息20個(gè)基點(diǎn)，中美利差收窄將緩解人民幣貶值壓力；三是估值修復(fù)與國(guó)際化需求共振，購(gòu)買力平價(jià)角度下人民幣仍存在低估，且人民幣國(guó)際化需要相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的貨幣。

在缺乏大規(guī)模內(nèi)需刺激背景下，人民幣大幅升值的概率極低，更可能呈現(xiàn)“溫和補(bǔ)漲”走勢(shì)。至于西方鼓吹的人民幣大幅升值，或有助于緩解外部失衡，但可能加劇內(nèi)部失衡。

一個(gè)政策工具難以同時(shí)破解內(nèi)部和外部失衡，人民幣溫和升值，既能反映基本面改善，又能避免沖擊內(nèi)部均衡。

向上而生｜荊棘與玫瑰，向上而生的道路。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)由觀點(diǎn)根據(jù)公開(kāi)信息整理，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。