編者按：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與行業(yè)升級(jí)語(yǔ)境下，企業(yè)的發(fā)展方向愈發(fā)清晰——唯有向上，方能突破重圍、觸摸新機(jī)。但向上的道路并不總是鋪滿玫瑰，有時(shí)也荊棘叢生，考驗(yàn)的是企業(yè)的戰(zhàn)略定力、創(chuàng)新勇氣與持續(xù)生長(zhǎng)的生命力。

在這一背景下，觀點(diǎn)新媒體繼續(xù)策劃并推出“向上而生”年度報(bào)道，尋找一批在變革中砥礪前行、推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與各行各業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)，共同迎接新的一年。

同時(shí)，我們將對(duì)話具有全球視野和豐富學(xué)識(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者與行業(yè)領(lǐng)袖，傾聽(tīng)他們對(duì)趨勢(shì)的洞察、對(duì)成長(zhǎng)的思考，探尋2026年“向上而生”的動(dòng)力。

觀點(diǎn)網(wǎng) 中國(guó)2025年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP全年增長(zhǎng)5%毫無(wú)懸念，而2026年是“十五五”開(kāi)官之年，大新金融集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)及策略師溫嘉煒表示，內(nèi)地正經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，當(dāng)中帶來(lái)的影響無(wú)可厚非，但中國(guó)為全球兩大經(jīng)濟(jì)體之一這一點(diǎn)無(wú)庸置疑。

目前經(jīng)濟(jì)仍然面對(duì)不少新舊挑戰(zhàn)，疊加外部環(huán)境變化影響、內(nèi)部供強(qiáng)需弱矛盾，面對(duì)2026年的前景，溫嘉煒認(rèn)為，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，相信會(huì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整下以穩(wěn)中求進(jìn)為主調(diào)。

“中國(guó)正從出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向以擴(kuò)大內(nèi)需為主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式，這是國(guó)家戰(zhàn)略性的重大轉(zhuǎn)型，當(dāng)中無(wú)任何影響是近乎不可能的事。”溫嘉煒如是說(shuō)。

溫嘉煒尤其認(rèn)為，一個(gè)發(fā)展逐漸成熟的經(jīng)濟(jì)體一直保持高速增長(zhǎng)是異想天開(kāi)，長(zhǎng)遠(yuǎn)更可能的方向應(yīng)該是增速慢慢貼近成熟國(guó)家的水平。

雖然外部壓力大，內(nèi)部挑戰(zhàn)多，但前三季度內(nèi)地生產(chǎn)總值同比仍然增長(zhǎng)5.2%，保守估計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)4.5%。而2026年的重點(diǎn)，相信仍然在擴(kuò)大內(nèi)需及提升居民收入上，大方向?qū)用嫜永m(xù)去年的政策基調(diào)，以穩(wěn)定市場(chǎng)的信心。

目前，內(nèi)地居民消費(fèi)占GDP比率約為四成，有效需求不足仍然是急需破解的主要問(wèn)題。而中國(guó)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與《十五五規(guī)劃建議》均提倡將“居民消費(fèi)率明顯提高，內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力作用持續(xù)增強(qiáng)”作為未來(lái)五年的取向。

溫嘉煒進(jìn)一步指，“以舊換新”等刺激消費(fèi)政策，繼續(xù)實(shí)施會(huì)面臨邊際效應(yīng)的減弱，所以官方的說(shuō)法亦反映提升居民收入是重點(diǎn)，因?yàn)樘嵘用袷杖氩趴梢粤钕M(fèi)動(dòng)力加快，明年要關(guān)注中央推出哪些實(shí)際措施來(lái)推動(dòng)收入改善。

他認(rèn)為，從消費(fèi)層面來(lái)說(shuō)，行業(yè)不少新鮮玩意是涉及人工智能等，令消費(fèi)者有興趣體驗(yàn)，鼓勵(lì)消費(fèi)。而人工智能方面的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，于2026年仍然是一個(gè)相當(dāng)重要的主題。

另外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱的問(wèn)題。溫嘉煒說(shuō)，雖然過(guò)剩的產(chǎn)能需要時(shí)間消化，但預(yù)期明年基建方面會(huì)略為轉(zhuǎn)好。

他又指，中美元首達(dá)成協(xié)議，降低部分關(guān)稅并延長(zhǎng)“休戰(zhàn)期”，料有助減少不確定性。內(nèi)地亦正加快拓展東盟及歐盟市場(chǎng)，并改善與部分西方國(guó)家的貿(mào)易關(guān)系亦有利經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

不過(guò)，即使中美進(jìn)入“休戰(zhàn)期”，仍然要小心出現(xiàn)變動(dòng)，因?yàn)樘乩势赵谡呱铣霈F(xiàn)反復(fù)的情況比較多，不排除為了某些目的而再次利用關(guān)稅作為談判籌碼。

另一方面，債務(wù)水平亦是內(nèi)地十分關(guān)注的焦點(diǎn)。截至11月底，2025年政府債累計(jì)發(fā)行約24.08萬(wàn)億，凈融資約13.23萬(wàn)億。其中，國(guó)債累計(jì)發(fā)行14.1萬(wàn)億，凈融資6.14萬(wàn)億，達(dá)到全年發(fā)行進(jìn)度的93%；地方政府債累計(jì)發(fā)行9.98萬(wàn)億，凈融資7.09萬(wàn)億，已完成全年進(jìn)度97%。

他相信，中央不會(huì)過(guò)于放松地方政府發(fā)債的程度，明年要留意地方債問(wèn)題如何發(fā)展。尤其針對(duì)“十五五”規(guī)劃提到，有些項(xiàng)目準(zhǔn)備好可提前開(kāi)工建設(shè)，但必須以防止無(wú)效投資為前提，嚴(yán)防建成即荒廢、投資即流產(chǎn)的問(wèn)題。

即是該些投資如果未必可以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)或政府收入，同時(shí)可能會(huì)加重地方政府債務(wù)壓力，便非有效投資，所以相信地方政府在作出投資前會(huì)較為僅慎。

溫氏又指，地方政府財(cái)政陷入不良循環(huán)之中，主要因過(guò)度依賴房地產(chǎn)相關(guān)收入的問(wèn)題。近年因房市下行，土地出讓金已連續(xù)數(shù)年下滑，導(dǎo)致地方財(cái)政面臨壓力。要在當(dāng)中尋找出路，長(zhǎng)遠(yuǎn)要改善地方政府收入結(jié)構(gòu)才能解決問(wèn)題。

五年過(guò)去，中國(guó)房地產(chǎn)的調(diào)整仍未見(jiàn)結(jié)束。

“很難說(shuō)市場(chǎng)何時(shí)見(jiàn)底，因?yàn)橹攸c(diǎn)在于市場(chǎng)何時(shí)回復(fù)信心，這方面是難以預(yù)料的。”溫嘉煒?lè)Q，內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)可能仍需要至少一至兩年時(shí)間消化，因?yàn)榭吹饺匀挥蟹科蟮娜谫Y問(wèn)題迫在眉睫，即在資金供應(yīng)及回籠方面仍然未能解決。

雖然中央積極推出一些措施扶持市場(chǎng)，如收儲(chǔ)，但進(jìn)度并不快，因?yàn)楦鞯匾嘁紤]如何處理該些庫(kù)存。

以下為觀點(diǎn)新媒體對(duì)大新金融集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)及策略師溫嘉煒的訪問(wèn)實(shí)錄：

觀點(diǎn)新媒體：您最新預(yù)測(cè)2026年內(nèi)地GDP增長(zhǎng)為4.5%，有哪些經(jīng)濟(jì)上的隱憂需要留意？

溫嘉煒：我們對(duì)2026年的增長(zhǎng)可能稍微保守一點(diǎn)，因?yàn)榈谝痪褪顷P(guān)稅的影響，盡管現(xiàn)在有一個(gè)休戰(zhàn)期，可是也不能排除在這個(gè)期間還是會(huì)有變動(dòng)。因?yàn)樘乩势帐翘貏e喜歡談判的一個(gè)人，如果他有政治上的需要，而關(guān)稅便是比較方便的一個(gè)工具，作為他的談判籌碼。所以我們不覺(jué)得未來(lái)是一帆風(fēng)順的狀態(tài)。

第二是內(nèi)需方面，今年近月，消費(fèi)放緩情況略微加快，11月跌至1.3%，為比較低的增長(zhǎng)水平。另一方面消費(fèi)氣氛仍然比較疲弱，其中一個(gè)原因就是樓市方面目前仍然是價(jià)量齊跌的情況，人們無(wú)法透過(guò)地產(chǎn)累積財(cái)富或帶來(lái)財(cái)富增長(zhǎng)，對(duì)消費(fèi)方面有影響。

第三是投資方面，最主要原因是不同行業(yè)有一定的產(chǎn)能過(guò)剩情況，所以令不少企業(yè)在投資方面亦出現(xiàn)收緊，所以看到在固定資產(chǎn)投資細(xì)項(xiàng)中，制造業(yè)的增長(zhǎng)已出現(xiàn)倒退。

內(nèi)地經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在肯定還是在一個(gè)調(diào)整過(guò)程中，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，中國(guó)作為全球兩大經(jīng)濟(jì)體之一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變成內(nèi)需為主，增長(zhǎng)肯定會(huì)變慢，慢慢貼近成熟國(guó)家的增長(zhǎng)水平。

觀點(diǎn)新媒體：您認(rèn)為2026年經(jīng)濟(jì)主要增長(zhǎng)動(dòng)力將來(lái)自哪些領(lǐng)域？

溫嘉煒：展望2026年，其中一個(gè)重要的關(guān)鍵就是居民收入增長(zhǎng)。

國(guó)補(bǔ)方面，過(guò)去一兩年可能有很多消費(fèi)方面的補(bǔ)貼，希望可以令居民有更加特惠的價(jià)錢(qián)買(mǎi)不同的消費(fèi)品，或?qū)⒁恍┡f的電子產(chǎn)品換新。但是個(gè)措施已持續(xù)了一段時(shí)間，即使再推出，邊際效果亦會(huì)遞減，所以官方說(shuō)法亦反映提升居民收入是重點(diǎn)，因?yàn)槭冀K需要提升居民的收入才可以令消費(fèi)動(dòng)力加快。

首先就是看明年政府可以推出哪些實(shí)際措施，推動(dòng)收入改善。

另一方面，人工智能方面的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，于2026年仍然是一個(gè)相當(dāng)重要的主題。若從消費(fèi)層面來(lái)說(shuō)，行業(yè)不少新鮮的玩意涉及人工智能，令消費(fèi)者有興趣體驗(yàn)，能夠鼓勵(lì)消費(fèi)。

如果需要經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)線可以有好的發(fā)展，內(nèi)需依然是一個(gè)必須的主力。在戰(zhàn)略上或策略上要有分別，過(guò)去可能會(huì)做多些大型基建投資或直接補(bǔ)貼等，現(xiàn)時(shí)可能更加會(huì)希望透過(guò)收入改善來(lái)鼓勵(lì)消費(fèi)。

觀點(diǎn)新媒體：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)明年繼續(xù)實(shí)施更加積極財(cái)政政策方面，并提出重視解決地方財(cái)政困難，您認(rèn)為地方債的問(wèn)題何時(shí)可以解決？

溫嘉煒：債務(wù)水平是內(nèi)地十分關(guān)注的問(wèn)題，中央不會(huì)過(guò)于放松地方政府發(fā)債的程度。尤其中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)中重要一點(diǎn)就是，積極有序化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，督促各地主動(dòng)化債，不得違規(guī)新增隱性債務(wù)。優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

要從循環(huán)當(dāng)中尋找出路，有些要點(diǎn)是很重要的，例如土地的問(wèn)題。正正就是因?yàn)樽≌袌?chǎng)依然是維持調(diào)整的狀態(tài)，政府沒(méi)有辦法透過(guò)拍賣(mài)土地來(lái)提升收入，所以中央利用特別國(guó)債來(lái)置換地方的一些債務(wù)，減低地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在地產(chǎn)市場(chǎng)未見(jiàn)改善的情況下，投資者手上持有的城投債等類(lèi)型資產(chǎn)不會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)金融的壓力。

至于如何改善地方政府的財(cái)政狀況？需要一些真正可以創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的投資，不能太過(guò)依賴賣(mài)地等房地產(chǎn)收入，從而長(zhǎng)遠(yuǎn)改善地方政府的收入結(jié)構(gòu)。

觀點(diǎn)新媒體：2026年，房地產(chǎn)投資及銷(xiāo)售對(duì)內(nèi)需的拖累會(huì)否較2025年進(jìn)一步加??？“止跌回穩(wěn)”的最關(guān)鍵條件是什么？

溫嘉煒：內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)可能仍需要一段時(shí)間消化。

房企融資層面，就是資金供應(yīng)及回籠方面的問(wèn)題仍然未能解決。居民層面，可能早幾年前買(mǎi)了樓的居民，在樓市回調(diào)時(shí)令他們財(cái)富有減少。很難說(shuō)市場(chǎng)何時(shí)見(jiàn)底，因?yàn)橹攸c(diǎn)在于市場(chǎng)何時(shí)回復(fù)信心，這方面是難以預(yù)料的。中央一些措施如收儲(chǔ)，進(jìn)度并不快，因?yàn)榈胤揭嘁紤]如何處理該些庫(kù)存。

數(shù)據(jù)層面，這幾個(gè)月不論是投資、銷(xiāo)售及樓價(jià)方面呈跌勢(shì)，所以明年可以扭轉(zhuǎn)形勢(shì)的機(jī)會(huì)稍低，相信市場(chǎng)調(diào)整仍然需要1至2年時(shí)間。

觀點(diǎn)新媒體：您十分看好內(nèi)地AI市場(chǎng)的原因是什么？

溫嘉煒：中國(guó)的AI主要以本地市場(chǎng)為主，即是過(guò)去幾年從一些消費(fèi)平臺(tái)等產(chǎn)業(yè)可以看到，中國(guó)在發(fā)展自己另一套的新興科技生態(tài)。

對(duì)于內(nèi)地的AI企業(yè)來(lái)說(shuō)，有好多已經(jīng)慢慢落地，例如低空經(jīng)濟(jì)。我們可以看到有好多AI已應(yīng)用于實(shí)處，是真的可以提升產(chǎn)品的質(zhì)素或是消費(fèi)的體驗(yàn)。

我認(rèn)為這個(gè)可以改變整個(gè)經(jīng)濟(jì)生態(tài)，絕對(duì)可以與AI相輔相成。

觀點(diǎn)新媒體：您預(yù)測(cè)2026年香港最優(yōu)惠利率將橫行，跟隨美國(guó)減息的空間有限，預(yù)計(jì)香港樓市能否延續(xù)近期回暖勢(shì)頭？

溫嘉煒：香港樓市方面，整體利息回落，同時(shí)租務(wù)市場(chǎng)方面表現(xiàn)好，住宅租金回報(bào)比早一兩年已回升不少。租金回報(bào)上升的同時(shí)，利率下跌，令投資者認(rèn)為，買(mǎi)樓不論自住或收租其實(shí)都是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

供應(yīng)方面，早些年因?yàn)檎咄苿?dòng)住宅的新供應(yīng)，希望解決住屋問(wèn)題，而在經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較不理想的時(shí)候，這些一手住宅的潛在供應(yīng)會(huì)對(duì)于二手樓形成壓力。但看到近期一手樓庫(kù)存已慢慢回落，發(fā)展商在近兩年項(xiàng)目發(fā)展進(jìn)度亦放慢了，相信庫(kù)存壓力已經(jīng)是處于一個(gè)見(jiàn)頂回落的的過(guò)程。

我認(rèn)為，一手潛在供應(yīng)需要兩至三年才可以降至一個(gè)比較低的水平，相信樓價(jià)再大幅回落的機(jī)會(huì)不大，但亦不會(huì)有大幅上升。

因?yàn)槊绹?guó)減息周期似乎可能都只會(huì)再下調(diào)一至兩次，而本地最優(yōu)惠利率再下跌的機(jī)會(huì)亦不是太大，這些因素加起來(lái)，我認(rèn)為樓市應(yīng)該已見(jiàn)底，但是要大幅回升暫時(shí)沒(méi)有看到很大的動(dòng)力。

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