2014年的中國經(jīng)濟(jì)仍將是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。只有落實(shí)各項(xiàng)改革措施時充分考慮改革陣痛，采取多種措施防止投資增長大幅下滑。

　　推薦語：要進(jìn)步需革新，除頑疾必歷經(jīng)疼痛，2014年是眾望所歸的改革年，但如何革除舊癥換新顏，是每一個細(xì)部都必須思考的問題。中國經(jīng)濟(jì)面臨的的增長瓶頸、各行業(yè)的資金緊張及金融機(jī)構(gòu)的信用壓力等待，似乎正等待著改革帶來的新風(fēng)。

　　沈建光 2014年將是充滿不確定性的一年。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要經(jīng)歷陣痛期，尤其今年投資有較大的變數(shù)。這源于資金價格整體上漲造成融資成本提升的負(fù)面影響，同時還要考慮未來投資動力的轉(zhuǎn)變。另一個風(fēng)險源于改革協(xié)調(diào)推進(jìn)的困難。以利率市場化為例，可以預(yù)見，今年推進(jìn)此項(xiàng)改革的進(jìn)程將顯著加快，但自去年6月以來出現(xiàn)的多次銀行間市場利率攀高卻增加了市場的憂慮。

　　昨天出爐的2013年中國經(jīng)濟(jì)年報，亮點(diǎn)與擔(dān)憂同時呈現(xiàn)。樂觀的是，通脹尚不足為慮，消費(fèi)、出口在年底已有好轉(zhuǎn)，且有望持續(xù)到2014年。服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)超過制造業(yè)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成果。整體而言，筆者預(yù)計，2014年中國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)2013年四季度以來的消費(fèi)穩(wěn)定、出口向上、投資向下的格局。

　　然而，2014年也是充滿不確定性的一年，一方面，伴隨著信貸收緊、資金成本不斷上漲的影響，投資已持續(xù)回落，中小企業(yè)的資金壓力較大。另一方面，銀行間市場利率大幅上漲以及近日中誠信托面臨的兌付危機(jī)，也顯示2014年需要注重防范局部風(fēng)險轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　去年四季度GDP同比增長7.7%，比三季度回落了0.1個百分點(diǎn)，環(huán)比增長1.8%，比三季度回落0.4個百分點(diǎn)。其中，四季度消費(fèi)對增長貢獻(xiàn)有所增強(qiáng)，對GDP累計拉動從三季度3.5%上升至3.9%。而伴隨著海外經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，四季度出口亦有所提升，但由于同期原材料進(jìn)口大幅增加，凈出口對GDP的拉動四季度有所回落。此外，由于資金面的緊張，四季度投資的持續(xù)下滑，資本形成總額對GDP的拉動從三季度的4.3%下滑至4.19%。

　　2013年第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)為48.5%，比2012年上升了2.8個百分點(diǎn)，對GDP的拉動為3.7%，而2012年這一數(shù)據(jù)僅為3.5%。此外，第二產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻(xiàn)由2012年的48.3%回落至2013年的46.3%，對GDP的拉動從2012年的3.7%回落至2013年的3.6%?？傊?，服務(wù)業(yè)取代制造業(yè)已成經(jīng)濟(jì)增長的最主要動力。

　　通脹方面，2013年整體通脹為2.6%，與2012年持平，且明顯低于政府調(diào)控3.5%的目標(biāo)，顯示當(dāng)前通脹壓力可控。展望未來，伴隨著春節(jié)的臨近，豬肉、蔬菜價格將面臨較大上漲壓力，預(yù)計短期內(nèi)食品價格仍有上漲趨勢。從全年情況來看，預(yù)計今年非食品通脹相關(guān)壓力仍然溫和，通脹走勢還主要受食品價格影響。整體而言，筆者預(yù)計今年通脹和去年類似，不會有大壓力，仍將低于調(diào)控目標(biāo)3%。

　　看高頻數(shù)據(jù)，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期回落。例如，工業(yè)增加值同比增長9.7%，比11月回落0.3個百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長13.6%，增速比11月下降0.1個百分點(diǎn)；在信貸收緊的作用下，1至12月固定資產(chǎn)投資同比增長19.6%，比前11個月回落了0.3個百分點(diǎn)，且創(chuàng)2003年以來的最低增速。其中，制造業(yè)投資回落，基礎(chǔ)設(shè)施投資與房地產(chǎn)投資有所加快，仍是拉動投資的主要力量。

　　展望今年，筆者預(yù)計，消費(fèi)可能會比較穩(wěn)定，且穩(wěn)中有升。雖然餐飲消費(fèi)與奢侈品消費(fèi)在提倡節(jié)儉與打擊腐敗的雙重因素作用下仍將繼續(xù)受到抑制，但改革利好會從其他方面釋放消費(fèi)潛力，如城鎮(zhèn)化配套改革的推進(jìn)，將有利于釋放農(nóng)民工消費(fèi)；單獨(dú)二胎政策放開有助于刺激育嬰產(chǎn)品消費(fèi)等等。在歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)向好趨勢的前景下，今年海外經(jīng)濟(jì)格局總體上有利于我國出口增速反彈，預(yù)計今年凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)可能為正。

　　然而，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要經(jīng)歷陣痛期，尤其今年投資有較強(qiáng)的不確定性。這一方面源于資金價格整體上漲造成融資成本提升的負(fù)面影響，一方面也要考慮未來投資動力的轉(zhuǎn)變。中組部已下達(dá)了改進(jìn)地方領(lǐng)導(dǎo)干部政績考核工作方式文件，即除了把GDP作為政績評價的主要指標(biāo)，還要將政府債務(wù)也納入政績考核的范圍。毫無疑問，這有利于改變官員執(zhí)政的模式，防止地方政府盲目舉債大推“政績工程”，對于化解地方債務(wù)風(fēng)險以及產(chǎn)能過剩的難題，具有積極意義。只是，鑒于投資占了GDP的50%甚至更多比重，一旦地方政府投資熱情降低，投資較快下滑，我國經(jīng)濟(jì)增長是否會有失速風(fēng)險？這也不能不令人擔(dān)憂。

　　另一個風(fēng)險源于改革協(xié)調(diào)推進(jìn)的困難。三中全會的改革方案，在如何協(xié)調(diào)推進(jìn)諸多改革措施方面還未見明確的指引和時間表。以利率市場化為例，可以預(yù)見，今年推進(jìn)此項(xiàng)改革的進(jìn)程將顯著加快，但自去年6月以來出現(xiàn)的多次銀行間市場利率攀高卻增加了市場的憂慮。畢竟當(dāng)前國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)已連續(xù)22個月處于通縮，而一年期貸款加權(quán)平均利率已超過7%，這意味著制造業(yè)承受的正利率接近9%，如再算上從影子銀行的融資，成本更高。

　　在筆者看來，如此資金成本不斷攀高的趨勢，凸顯出金融改革單兵突進(jìn)的尷尬?，F(xiàn)在存在相當(dāng)多的資金需求方，且這部分群體對資金價格并不敏感。這部分群體主要是三類：一是產(chǎn)能過剩企業(yè)，由于缺乏退出機(jī)制，這類企業(yè)占據(jù)了相當(dāng)多社會資源；二是地方政府融資平臺，由于存在政府隱形擔(dān)保及債務(wù)可展期并借新還舊，融資平臺似乎不在乎資金價格的大幅上漲；三是房地產(chǎn)企業(yè)，高利潤支持其可以負(fù)擔(dān)資金上漲的壓力。

　　再進(jìn)一步推斷，由于上述企業(yè)對利率變化不敏感，如果利率市場化進(jìn)展較快，但國企改革、財稅改革、政府行為約束沒有很好推進(jìn)，利率上漲必將帶動整個資金價格繼續(xù)走高，而這將使得本就融資困難的中小制造業(yè)企業(yè)進(jìn)一步受到擠壓，傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　由此而論，2014年的中國經(jīng)濟(jì)仍將是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。只有落實(shí)各項(xiàng)改革措施時充分考慮改革陣痛，采取多種措施防止投資增長大幅下滑；同時特別關(guān)注金融改革單兵突進(jìn)的風(fēng)險，不讓局部金融問題演變成系統(tǒng)性金融危機(jī)，國民經(jīng)濟(jì)才可能維持7.5%左右的實(shí)際增長。

　　沈建光 瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。文章轉(zhuǎn)自財新網(wǎng)