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　　中國的隱性債務(wù)可能成為一大麻煩。

　　中國政府到底背負了多少債務(wù)？官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示北京方面的償債能力不成問題，但是這些數(shù)據(jù)顯著壓低了中國的債務(wù)規(guī)模。由于中國的金融振蕩勢必產(chǎn)生全球性影響，其他國家理應(yīng)對此心存擔(dān)憂。

　　中國財政部在3月份發(fā)表報告稱，截至2007年底中央政府負債人民幣5.21萬億元（按當(dāng)時匯率合7,142.3億美元）?？紤]到中國的經(jīng)濟規(guī)模，這一數(shù)目尚屬適中；而且由于其中大多都是以人民幣計價的長期債務(wù)，中國負債的結(jié)構(gòu)比較合理。眼下中國坐擁1.80萬億美元的外匯儲備，幾乎是其外幣主權(quán)債券規(guī)模的51倍；且政府負債中只有不到5%是外債。

　　然而，這一官方數(shù)據(jù)并未包含中央政府為市政及其他本地項目所借入款項、財政部為部分銀行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整提供的擔(dān)保、世界銀行(WorldBank)與其他機構(gòu)或政府展期的債務(wù)、國家開發(fā)銀行(ChinaDevelopmentBank)與其他兩家政策性銀行的借款、以及因其他名目（例如發(fā)放糧食補貼）背負的各種債務(wù)。此外，中國可能還為實現(xiàn)軍事擴張而舉借了數(shù)目不明的資金。

　　雖然我們不清楚北京的總負債規(guī)模，但我們確實能發(fā)現(xiàn)其借貸習(xí)慣存在著令人擔(dān)憂的趨勢：中央政府越來越依賴于在資產(chǎn)負債表之外進行融資。隨著時間推移，北京方面提供的數(shù)據(jù)也變得更加缺乏透明度。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，2007年末中國負債相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的21.1%，遠遠低于國際公認(rèn)的警戒水平60%。然而，考慮到北京對跨國機構(gòu)與外國政府的負債，上述比例可能應(yīng)該增加3個百分點；算上中央政府為下級政府背負的債務(wù)，這一比例可能就要再上升10個百分點。

　　地方省市也背負了龐大的債務(wù)，至少從理論上講它們也是中央政府的負債。

　　中國市級政府沒有借貸的權(quán)利，但他們常常通過下設(shè)“管道”公司發(fā)行債券或直接從當(dāng)?shù)劂y行貸款。一份五年前的報告顯示，地方政府發(fā)行的此類債務(wù)規(guī)模達到了6,000億美元，不過如今這類債務(wù)估值要低了很多──有時看似是被刻意壓低了。

　　那些將地方債務(wù)視為潛在雷區(qū)的北京分析人士近日指出，此類債務(wù)的規(guī)?？赡苓_到了人民幣1萬億元（約合1,460億美元）。世界銀行2006年1月發(fā)布的一份報告顯示，各城市的非預(yù)算債務(wù)規(guī)模“可觀”，但具體數(shù)額并不清楚。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)2006年2月公布的一項研究指出，地方債務(wù)可能占到2002年GDP的3.5%至9.3%。

　　上述數(shù)字或許低估了地方債務(wù)的規(guī)模，而除了時間推移的因素之外，這其中還有其他原因。地方政府也許要彌補養(yǎng)老金的空缺，尤其是當(dāng)有欺詐行為發(fā)生時──這種事情在今天已是司空見慣。在國家為減輕農(nóng)民的重負而廢除農(nóng)業(yè)稅后，鄉(xiāng)村政府也變得囊中羞澀了起來。然而，中國總理溫家寶并未下令對失去了一大筆稅收收入的農(nóng)村政府給予什么財政補貼。北京方面只發(fā)布政令但不給財政支持的做法一直都是個問題。

　　此外，中國GDP的很大一部分──可能高達四分之一的比例──都得益于國家的財政刺激政策。很多時候，中央會向地方政府的項目提供種子資金，而這些項目大多或公開或私下地得到了地方政府部門的擔(dān)保，盡管它們并不具備經(jīng)濟上的可行性?？紤]到以上諸多因素，地方政府的債務(wù)增加速度似乎就大致等同于中國的GDP增速。

　　較為準(zhǔn)確的估計顯示，各省市政府背負的未記錄在案的債務(wù)規(guī)模大概相當(dāng)于GDP的10%。這使得負債與GDP之比達到了45%左右，仍與國際警戒水平存有一段距離。不過這一數(shù)字并沒有涵蓋其他債務(wù)，比如財政部、其下屬部門和國有銀行帳面上約1萬億美元的不良及問題貸款。全國社保體系面臨資金嚴(yán)重不足的問題，尤其是隨著北京不斷增加社保給付，這一問題顯得更加突出。考慮到這兩個因素后，中國的負債率比60%的國際警戒水平高出一倍有余。

　　當(dāng)然，這個受到廣泛關(guān)注的數(shù)字其實也沒有什么魔力。阿根廷五年前負債率達到55%時就宣布了拖欠債務(wù)，而雖然意大利和日本的債務(wù)超過了GDP，但它們的現(xiàn)代化經(jīng)濟顯然能夠承受住如此重壓。

　　然而當(dāng)中國經(jīng)濟再次面臨頹勢時（許多人預(yù)計奧運結(jié)束即會如此），它的隱性債務(wù)可能不僅會觸發(fā)國內(nèi)危機，還會在海外引起恐慌。沒有哪個發(fā)展中國家能夠逃過金融危機的沖擊。因此，當(dāng)看到北京一次性拋出1萬億美元海外資產(chǎn)償還其國內(nèi)的隱性債務(wù)時，我們或許能很快明白發(fā)生了什么。