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　　如果說過去6個月中國內(nèi)地股市暴跌帶來了什么好事的話，那就是再沒有人尋找什么炒股秘笈了。

　　就在一年前，北京和上海等大城市還沉浸在股市繁榮的狂喜之中。

　　幾乎每次吃飯，都會有人說起某個親戚，在數(shù)月之內(nèi)就賺了幾百萬。似乎每個人都有個朋友認(rèn)識某個人，而那個人又認(rèn)識某個知道可靠消息的人。

　　市場是如此的狂熱，以至于為家政“阿姨”們介紹工作的中介機構(gòu)，抱怨找不到足夠多的人手，因為太多阿姨改行炒股去了。

　　典當(dāng)行表示，人們樂于將房產(chǎn)證兌換成現(xiàn)金，以投資股市。

　　有一段時間，我的一位同事每天來上班時，都會帶來他剛學(xué)會的一個與投資有關(guān)的新詞——“妖股”指風(fēng)險極高的股票，而“黑馬”則帶來超過預(yù)期的回報。

　　一位朋友回想起她的太極課曾突然中斷，因為老師想在開盤前趕到證券公司營業(yè)廳。那是一段讓人陶醉的時期，股市2005年一度僅略高于1000點，去年秋天暴漲至6000點以上。

　　而接下來，就發(fā)生了多數(shù)上漲如此迅猛的市場都會發(fā)生的事情——暴跌。不過，如果你恰好在底部買進的話，回報還是頗佳的。

　　這場暴跌經(jīng)歷了若干階段。

　　首先，它洗出了大批投機性更強的散戶資金，那些聚集在當(dāng)?shù)刈C券公司交易大廳的短線投資者。不過起初投資者還不急于將資金從中國新興的共同基金中撤離，這表明不斷下跌的股市至少變得更加職業(yè)化。

　　然而，如今那些基金經(jīng)理也被指參與恐慌性拋售。一些觀察人士指出，中國新一代的基金經(jīng)理比較年輕，經(jīng)驗不足。

　　幾個月前發(fā)布的一份研究報告指出，中國基金經(jīng)理的平均年齡為35歲，而發(fā)達市場中基金經(jīng)理的平均年齡為45歲。同時中國基金經(jīng)理中，有三分之一只有不到一年的從業(yè)經(jīng)歷。

　　“也許投資者應(yīng)該后退一步，仔細思考一下這些經(jīng)理都是什么人，是什么促使他們?nèi)绱嗣ё驳募庇诔冯x市場，”匯豐(HSBC)駐香港分析師Steven Sun表示。

　　中國總體經(jīng)濟狀況并未有任何減色，即便是在國內(nèi)通脹激增和美國經(jīng)濟放緩的情況下。因此，一旦中國股市達到一個更為理性的水平，會有很多人希望在中國市場建倉。

　　但問題是，在股市位于3000點時討論什么點位是中國內(nèi)地股市的理性水平，并不比在6000點時討論容易很多。即使在經(jīng)歷最近股市繁榮期的學(xué)習(xí)過程之后，許多投資者并沒有更加明白如何在中國內(nèi)地股市賺錢。

　　通常的估值標(biāo)準(zhǔn)根本不適用于中國。在香港上市的中國公司，必須和其它企業(yè)一樣去爭奪外國投資者的注意力。因此為了獲得高于同類企業(yè)的估值，它們必須拿出高人一等的業(yè)績。

　　然而，在中國內(nèi)地股市，對資金的競爭程度要低得多，原因是在將資金轉(zhuǎn)移到國外方面存在限制。投資者在資金投向上選擇不多——要么存在銀行，但實際利率為負(fù)；要么投資房地產(chǎn)，但許多城市的房地產(chǎn)市場都岌岌可危——要么就投資于股市。

　　考慮到這些限制，推動中國股市的不是對公司實際價值的評估，而是從銀行系統(tǒng)大量涌入股市的流動性——個人投資者在銀行的存款額達2萬億美元。

　　銀行存款水平反映了股市繁榮的過程：去年年中股價飆升時，銀行存款急劇下降；而從去年年底開始，市場接連下挫，資金又回到銀行，造成存款額回升。

　　股市依然陷于繁榮與蕭條交替的循環(huán)之中，由銀行儲戶的心態(tài)驅(qū)動。

　　由于這種陰晴不定的走向，專業(yè)投資者四處尋求策略，以求選中贏家。

　　并非所有人都放棄關(guān)注市盈率，但在去年如此多的利潤都來自于股市投資的情況下，該如何解讀公司的業(yè)績呢？

　　有些人依然認(rèn)為，選股的最佳方式是在北京政府機關(guān)內(nèi)有熟人，他們能夠就新的政策決定提供指點。

　　有些更為成熟的機構(gòu)認(rèn)為，訣竅是投資于那些企業(yè)家兼業(yè)主親自經(jīng)營的規(guī)模較小的公司，它們不會受到官僚機構(gòu)反復(fù)無常的影響。

　　不過要找出這種企業(yè)需要進行艱苦而耗時的調(diào)研，而且常常需要押注于未經(jīng)驗證的管理人。中國兩位數(shù)增長的發(fā)展勢頭并未改變，但對于投資者而言，這并非有把握的押注。

　　譯者/管婧