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　　下跌還是反彈？市場再次面臨著方向的選擇。

　　回補(bǔ)“4·24”缺口壓力猶在，上證指數(shù)3000點(diǎn)作為政策底時刻提醒著空方不可肆意妄為。經(jīng)歷了震災(zāi)的洗禮，股指何去何從，又成為擺在人們面前的重要課題。

　　地震之后，兩市股指屢有回頭二次探底的欲望，成交量也萎縮到極致，但是關(guān)鍵時刻總有神秘資金在尾盤出手，通過拉抬銀行、地產(chǎn)等大盤股，實(shí)現(xiàn)頑強(qiáng)翻盤，拯救大盤于水火之中。市場盛傳神秘護(hù)盤資金已經(jīng)入場。

　　激辯奧運(yùn)反彈

　　光大證券最近發(fā)布報告，認(rèn)為奧運(yùn)前A股市場將強(qiáng)勁反彈，引起市場的一片嘩然。該報告認(rèn)為，奧運(yùn)之前A股市場將強(qiáng)勁反彈，上升的主要理由在于：通脹壓力在5、6、7月份有望逐月下降；美國次級債危機(jī)的影響逐步下降；目前總需求仍然較為旺盛，PMI、發(fā)電量增速、產(chǎn)銷率上升可能意味著經(jīng)濟(jì)增速仍會超預(yù)期，主動信貸控制未演變?yōu)楸粍有刨J減少說明總需求依然旺盛；二季度大小非解禁市值除五月份之外逐月下降，六七月份為全年最低；政策信號明顯；動態(tài)估值已相對合理。

　　“即使上述理由成立，也不足以支撐一輪強(qiáng)勁反彈的出現(xiàn)。”申銀萬國首席策略分析師陳李指出，今年經(jīng)濟(jì)面臨很大的不確定性，嚴(yán)峻的基本面情況不足以鼓起市場信心，國際油價高企更是埋下通脹之憂，限制了反彈的高度。

　　國家在控制通脹和保持經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展之間努力維持平衡，但是既然二者取向是有著根本的矛盾的，那就不可能真的實(shí)現(xiàn)平衡，管理層必然要傾向于一方。陳李認(rèn)為，在二者之間，管理層尚無明顯的偏重，也使得政策難于琢磨，前景不明。

　　但在光大證券另一不愿透露姓名的人士看來，管理層的取向已經(jīng)非常明顯，“那就是全力控制通脹，在央行的一季度報告里已經(jīng)說得很清楚了。”所以今年上半年很可能還有一次加息，從緊的貨幣政策不會放松。因此在他看來，“說會有強(qiáng)勁上漲沒有依據(jù)，在當(dāng)前這個時點(diǎn)這么說就更沒有道理。”

　　“現(xiàn)在市場各方觀望氣氛都很濃厚，人們都在等待形勢更加明朗，入場意愿非常低。”國信證券發(fā)展研究總監(jiān)何誠潁指出，從新基金發(fā)行就可以看出來，2億基金的成立就是明證，指望基金輸血更是空中樓閣。

　　“我們判斷市場會沖高回落，甚至探至3000點(diǎn)，然后再度沖高。”平安證券的羅曉明指出，這種反彈并非基于基本面發(fā)生了變化，而是由于超跌帶來的機(jī)會。“如果說6000點(diǎn)的時候市場的預(yù)期和3000點(diǎn)的預(yù)期沒有本質(zhì)的變化，那顯然現(xiàn)在是跌過頭了。”

　　市場普遍認(rèn)為，管理層會盡力去保持股市的穩(wěn)定，防止出現(xiàn)大起大落，3000點(diǎn)的政策底也是由此而來。“可以預(yù)期，再度大跌的可能性不大了，但是上漲空間也有限。”東北證券投資研究部經(jīng)理郭峰認(rèn)為，管理層隨時可能出手救市，甩出一個新的政策來。

　　震蕩仍是主線

　　“我們判斷，市場在較長的一段時間內(nèi)維持箱體震蕩的格局，保持區(qū)域整理。”華富基金研究總監(jiān)陳茹認(rèn)為，鑒于現(xiàn)在估值較為合理，上下都比較難了。“還是在等待更多的數(shù)據(jù)出臺和外圍市場的明朗化。”

　　招商證券在報告中則認(rèn)為，“維持現(xiàn)狀”不會是資本市場發(fā)展的常態(tài)，實(shí)際上降低印花稅之后不論是做多或是做空的動力都在窄幅震蕩中不斷消耗。繼續(xù)向上，需要盈利重歸超預(yù)期增長趨勢，場外資金做多動能充分積累至再度爆發(fā)。轉(zhuǎn)而向下，需要經(jīng)濟(jì)減速和盈利回落趨勢確立，以及減持壓力再度加強(qiáng)。這些都需要一定的時間。

　　“我們現(xiàn)在最為關(guān)注的是未來兩個月的CPI和工業(yè)企業(yè)盈利狀況。”廣發(fā)證券研究員武幼輝強(qiáng)調(diào)，通脹壓力仍是目前最為核心的內(nèi)容，也是經(jīng)濟(jì)和股市最大的威脅。“我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這種趨勢，通脹擴(kuò)散的跡象冒頭，PPI(生產(chǎn)價格指數(shù))的傳導(dǎo)一旦大規(guī)模形成，對于整個企業(yè)盈利狀況的影響是全面的，情況可能會更糟糕。”

　　作為目前市場最大的投資主體，基金們也是分歧頗大。部分看好的基金在持續(xù)買入，但是更多的基金選擇了降低倉位，按兵不動，或者偶爾介入部分股票。

　　指南針贏富數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日的最近5個交易日，滬市基金是凈賣出1.122億元，其中買入325.184億元，賣出326.309億元。最近10個交易日的基金凈買入則達(dá)到83.528億元，買入和賣出的資金級別在600億元之上。這一數(shù)據(jù)說明基金的行為正在變得日益謹(jǐn)慎，減倉和調(diào)倉換股同時在進(jìn)行。

　　值得警惕的是，一家T字頭的公司在最近幾個交易日瘋狂做空，對象包括中國石油(601857.SH)、工商銀行(601398.SH)、浦發(fā)銀行(600000.SH)以及中國神華(601088.SH)等，累計賣出金額超過20億元，實(shí)力如此之大，市場判斷為保險資金所為。

　　“實(shí)際上我們更關(guān)注PPI的變化，一旦奧運(yùn)會后國家對油價和電力價格的管制放開，原來扭曲的真實(shí)面目就會逐漸呈現(xiàn)，帶來的后果可能非常嚴(yán)重。”長江證券研究員鐘華指出。

　　宏觀預(yù)期的不明確帶來的一個結(jié)果將是主題投資和局部熱點(diǎn)的盛行。陳李指出，未來1到2個月市場可能呈現(xiàn)熱點(diǎn)紛呈的態(tài)勢，各類主題投資可能大行其道，從風(fēng)格上看，自下而上的選股和中小盤行情將占據(jù)主流。

　　理由在于：一是宏觀情況不確定，未來一個月，市場又將迎來一段相對的預(yù)期迷失期，主題投資可能大行其道。二是管理層支持做多，但是政策更多將是針對資本市場，而非宏觀經(jīng)濟(jì)。三是流動性緊張，基金小型化，操作波段化。

　　不過值得警惕的是，主題投資的輪動極快，漲幅也會很有限。“跟風(fēng)可能就要被套住”，羅曉鳴指出，諸如電信重組這樣的重大事件，對于聯(lián)通的刺激也不過三四天，資金的心態(tài)可見一斑。

　　分析師被迫唱多？

　　“現(xiàn)在整個市場太需要一場較大級別的上漲了，到現(xiàn)在為止，還沒有什么資金真正賺到錢，尤其是基金，也憋屈了近半年了。”鐘華指出，這顯然不符合眾多市場參與者的利益，各方都在尋找反彈出局的機(jī)會。

　　這種心態(tài)或許可以解釋為何不少研究機(jī)構(gòu)會選擇在此時大力唱多。“一方面是迎合了部分機(jī)構(gòu)的需求，一方面也是出出風(fēng)頭。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士分析。

　　“要說機(jī)構(gòu)態(tài)度對我們的報告沒有影響，那是假的，寫的時候或多或少都要照顧到他們的情緒。”某券商研究員承認(rèn)，通常在唱多的時候會不遺余力，而如果看空，則要謹(jǐn)慎含蓄的多，以免惹惱了基金。

　　相比較于策略分析師，行業(yè)分析師的壓力更為直接。唱空某只股票對于持有該股的機(jī)構(gòu)而言，殺傷力是巨大的。一個極端的例子是，上海某券商的一位房地產(chǎn)行業(yè)研究員在去年連續(xù)發(fā)表幾篇看空的研究報告后，遭受到部分基金的巨大壓力，最后被迫辭職。

　　在接受記者采訪后，一位入圍新財富前三名的策略分析師一再要求記者，“我的那些比較悲觀的話就別寫了，發(fā)表出來的最好都是中性一點(diǎn)的，最近我們說了一些看空的話，客戶反映的意見很大。”