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　　2007年貨幣政策回顧

　　2007年中國經(jīng)濟在高位上繼續(xù)保持了快速增長的勢頭。一至三季度的經(jīng)濟增長率分別為11.1%、11.9%和111.5%。在經(jīng)濟持續(xù)保持高增長的態(tài)勢下，在食品價格帶動下，CPI的增長率結(jié)束低位運行態(tài)勢，從年初開始節(jié)節(jié)攀高，目前當(dāng)月CPI已經(jīng)攀升至6.5%的近十年新高，年累計也攀升至4.4%。中國的宏觀經(jīng)濟的高增長，低通脹暫告一段落。

　　今年的貨幣政策方向無疑受兩大因素決定：一是出口增速依然很快而進口增速雖有起色但由于基數(shù)原因，使得貿(mào)易順差持續(xù)擴大。二是連續(xù)多年的物價低水平運行狀況，在今年食品價格帶動下呈現(xiàn)出通脹態(tài)勢。這兩大因素基本決定了今年的貨幣政策的最終目標(biāo)———抑制加速的物價上漲以及回籠新增外匯儲備增加的流動性。

　　貨幣政策從緊的背后

　　央行的困境在于貨幣增長的根源———匯率政策———并沒有消除。人民幣小幅升值的匯率政策，導(dǎo)致市場形成了強烈的人民幣單邊升值預(yù)期。央行既要維持幣值穩(wěn)定又要防止通貨膨脹，理論上行不通，實際上也做不到的。如果央行把穩(wěn)定匯率作為第一目標(biāo)，那么貨幣政策在控制通脹方面就已經(jīng)喪失了獨立性。而貨幣政策只能有一個目標(biāo)，通貨膨脹和幣值穩(wěn)定，央行必須取其一。而我們認為，要是央行必須選擇的時候，一定會選擇通貨膨脹，如果CPI持續(xù)上揚逼迫央行做這種選擇的話。

　　因此，我們認為，如果CPI高位運行或者繼續(xù)小幅上揚，央行將會加快人民幣升值的幅度，幅度可能會達到10%。如果CPI上揚勢頭被抑制，那么人民幣升值幅度預(yù)計將達7%。

　　明年貨幣政策如何從緊？

　　2007年的貨幣政策原定目標(biāo)雖然是穩(wěn)健，但從五次加息和十次上調(diào)存款準備金率來看，力度并不小。從流動性及外匯儲備增加額來看，貨幣政策的力度實際上是偏松，看似矛盾的判斷其實蘊含著央行的難題：利用數(shù)量型工具、尤其是央票來回收過剩的資金的力度已經(jīng)力不從心，因此才會有今年的1.55萬億特別國債的發(fā)行。

　　從2007年央行貨幣政策的實施情況看，貨幣政策的指向十分明顯：數(shù)量型工具主要用于回籠新增外匯儲備增加的流動性，緩解因外部因素導(dǎo)致的貨幣投放壓力；價格型工具抬升市場利率，主要意圖在于控制國內(nèi)的投資增長。

　　央行會加大對商業(yè)銀行實行的“窗口指導(dǎo)”———實行信貸限額管制，要求各個銀行拿出明年信貸投放方案，并提出指導(dǎo)性意見。如果哪個銀行信貸增長偏快，央行將會采取定向票據(jù)、專項存款等多種貨幣政策工具“懲罰”信貸投放超計劃的商業(yè)銀行。

　　2008年的貨幣政策，我們認為，價格型工具的使用應(yīng)會較今年弱，而數(shù)量型工具的使用力度應(yīng)會較去年大。而執(zhí)行從緊的貨幣政策，央行主要將從兩個方面入手：一是控制流動性過剩，抑制信貸過快增長；另一個方面就是加大匯率彈性，進一步放開匯率波幅。未來貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對抗通脹的最有效方式。