對(duì)于一個(gè)發(fā)展中的公司而言，70%左右的負(fù)債率其實(shí)并不算太高，如果負(fù)債率過(guò)低，將導(dǎo)致公司發(fā)展后勁不足。

　　觀點(diǎn)網(wǎng) 彭飛 日前媒體報(bào)道稱，在華僑城集團(tuán)對(duì)華僑城股份增持期間，恰好有兩次公司高管股權(quán)激勵(lì)股票的解禁，同時(shí)又剛好完成歡樂谷門票的資產(chǎn)證券化發(fā)行，但在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，卻有部分高管減持公司股票。

　　這一連串事件的發(fā)生，引起了外界極大關(guān)注，并有分析認(rèn)為，華僑城有利用國(guó)資增持替高管解套的嫌疑。

　　對(duì)此，華僑城董秘倪征在接受觀點(diǎn)新媒體采訪時(shí)認(rèn)為，這種看法并不符合實(shí)際，有點(diǎn)牽強(qiáng)附會(huì)，因?yàn)檫@幾件事完全是分開的。

　　高管套現(xiàn)嫌疑

　　2011年10月26日，華僑城發(fā)布公告稱，公司控股股東華僑城集團(tuán)擬通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份，并計(jì)劃在12個(gè)月內(nèi)增持不超過(guò)公司總股本2%的股份。

　　在2011年10月25日至2012年10月25日期間，華僑城集團(tuán)合計(jì)增持華僑城股份1853萬(wàn)股，涉及資金9000萬(wàn)元以上。對(duì)于此次增持計(jì)劃，華僑城集團(tuán)表示，由于市場(chǎng)環(huán)境的影響，華僑城的市值被市場(chǎng)低估，作為控股股東，其有責(zé)任表達(dá)對(duì)華僑城未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心。

　　但巧合的是，在上述增持計(jì)劃期間，華僑城有兩次高管股權(quán)激勵(lì)的解禁。2011年9月29日，華僑城宣布解除限售股份2999萬(wàn)股，可上市流通日為2011年10月10日；2012年10月12，華僑城又宣布解除限售股份3883萬(wàn)股，可上市流通的日期為2012年10月15日。

　　另外，華僑城籌劃已久的歡樂谷門票資產(chǎn)證券化事宜也在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)宣布完成。今年11月21日，華僑城宣布其“歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”正式成立，將計(jì)募集資金18.5億。

　　在這一系列對(duì)股價(jià)可謂利好消息的背景下，華僑城有少數(shù)高管在此期間減持了公司股票。據(jù)觀點(diǎn)新媒體統(tǒng)計(jì)，在2011年10月至2012年7月期間，華僑城高管吳斯遠(yuǎn)、姚軍、李珂暉等人累計(jì)減持約88.5萬(wàn)股，減持均價(jià)在6.83-7.23元/股之間。

　　此次外界的質(zhì)疑正是來(lái)源與此，分析認(rèn)為，華僑城公司高管股權(quán)激勵(lì)的股票解禁時(shí)間，與華僑城集團(tuán)的增持計(jì)劃時(shí)間表太吻合了，而在大股東給予信心的同時(shí)，部分高管卻減持，這難免讓人不產(chǎn)生聯(lián)想。

　　面對(duì)這些疑問，倪征具體談到，集團(tuán)對(duì)公司的增持并不是在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，而是一段時(shí)間內(nèi)的連續(xù)增持，而集團(tuán)增持的原因是認(rèn)為華僑城的市值被市場(chǎng)低估，且選擇增持的時(shí)間點(diǎn)都在公司股票處于低位時(shí)，但事后并沒有極大的拉高股價(jià)，集團(tuán)也沒有連續(xù)在高位增持。

　　同時(shí)，公司高管股權(quán)激勵(lì)股票的解禁時(shí)間，完全是按照當(dāng)初公司股權(quán)激勵(lì)方案的預(yù)定時(shí)間執(zhí)行，并沒有特意安排在集團(tuán)增持時(shí)間段內(nèi)解禁。

　　“至于資產(chǎn)證券化的完成時(shí)間點(diǎn)，公司也并沒有特意安排，雖然證監(jiān)會(huì)的審批時(shí)間很短，但這個(gè)事情已醞釀了很長(zhǎng)時(shí)間，從遞交申請(qǐng)資料到最后的審批有許多程序要完成，并且在證監(jiān)會(huì)審批之前，還需要得到深交所的認(rèn)可，其實(shí)公司在這個(gè)過(guò)程中也并不能準(zhǔn)確預(yù)料什么時(shí)間能拿到最終的批文?！蹦哒鞅硎?。

　　而對(duì)于少數(shù)高管的減持行為，倪征認(rèn)為，這純粹是個(gè)人的財(cái)務(wù)安排，其實(shí)減持的規(guī)模也比較小，但公司絕大部分持股量大的高管并沒有減持行為。

　　“外界的分析將上訴事件聯(lián)系起來(lái)，其實(shí)不合邏輯，有點(diǎn)過(guò)分解讀，每個(gè)事件之間并無(wú)直接聯(lián)系，公司并沒有也不可能安排這些事在同一時(shí)間段內(nèi)實(shí)施”，倪征認(rèn)為。

　　高負(fù)債擴(kuò)張

　　倪征在談到華僑城集團(tuán)對(duì)公司股份增持的原因時(shí)，還提到，由于華僑城堅(jiān)持文化旅游和地產(chǎn)雙主業(yè)，但受房地產(chǎn)調(diào)控大環(huán)境影響，相比以文化為主業(yè)的公司，其市值被低估，因此公司近期已啟動(dòng)新一輪擴(kuò)張，向重點(diǎn)二線城市布局。

　　今年10月以來(lái)，華僑城已分別與深圳大鵬新區(qū)、福州、寧波簽署合作框架協(xié)議，并且福州和寧波項(xiàng)目擬投資總額均不低于100億元。

　　但是，由于房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)堅(jiān)持“旅游+地產(chǎn)”模式的華僑城影響極大，其依靠高端物業(yè)銷售回籠資金投旅游項(xiàng)目的模式在一定程度上受阻，同時(shí)近年來(lái)居高不下的負(fù)債率，也讓外界對(duì)其新一輪擴(kuò)張多了一絲疑問。

　　根據(jù)華僑城近年的財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)，2010年底，其負(fù)債率開始逼近國(guó)資委對(duì)央企資產(chǎn)負(fù)債率70%的紅線，達(dá)到69.7%，到了2011年年末，其負(fù)債率已達(dá)71.1%，而截至今年三季度，其負(fù)債率已攀升至72.41%，同時(shí)凈資產(chǎn)負(fù)債率同樣高企，達(dá)到103%。

　　對(duì)此，有分析曾指出，華僑城的凈負(fù)債率橫向?qū)Ρ?，在同行業(yè)中絕對(duì)處于高水平，即使是縱向?qū)Ρ绕渥陨恚@幾年也是一直處于高風(fēng)險(xiǎn)水平，而這樣的結(jié)果就是導(dǎo)致其資金壓力巨大，擴(kuò)張能力受限。

　　對(duì)于這些質(zhì)疑，華僑城自身卻顯得較為平靜。倪征就認(rèn)為，對(duì)于一個(gè)發(fā)展中的公司而言，70%左右的負(fù)債率其實(shí)并不算太高，國(guó)資委對(duì)央企負(fù)債率有70%的上限規(guī)定，公司當(dāng)然也不希望太高，如果真要控制負(fù)債率，一年之內(nèi)就能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，但后果卻是公司發(fā)展后勁不足，資金杠桿率使用低，且周轉(zhuǎn)極慢。

　　另外，關(guān)于凈負(fù)債率高企的說(shuō)法，倪征也不認(rèn)同。其稱，凈負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)只是在公司融資能力受損，且短期債務(wù)嚴(yán)重才會(huì)產(chǎn)生影響，但華僑城作為央企，融資能力一直較強(qiáng)，此次資產(chǎn)證券化的發(fā)行更能加強(qiáng)融資能力，同時(shí)，目前華僑城華僑城經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正，短期債務(wù)壓力并不大，因此公司的資金壓力并不是外界想象的那樣嚴(yán)重。

　　據(jù)華僑城今年公布的三季度報(bào)告顯示，今年前三季度，華僑城共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入103.38億元，同比增長(zhǎng)15.49%；公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為37.96億元，同比亦增長(zhǎng)181.48%；手持現(xiàn)金也較年初增長(zhǎng)了27%至78億元。

　　倪征就此談到，由于公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和手持的急劇好轉(zhuǎn)，在保持70%左右負(fù)債率的同時(shí)，有余力去拓展新項(xiàng)目，同時(shí)公司2011年幾乎沒有新增土地，今年連續(xù)新簽項(xiàng)目，是在正常不過(guò)的事情。

　　倪征還表示，華僑城每年的凈資產(chǎn)回報(bào)率非常高，目前預(yù)收賬款也足夠，公司今年銷售情況也超出預(yù)期，同時(shí)在國(guó)家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的背景下，公司選擇此時(shí)第二輪擴(kuò)張布局時(shí)間點(diǎn)也正好。

　　日前也有對(duì)家研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，華僑城截至10月末的認(rèn)購(gòu)銷售額已達(dá)190億元，較去年全年的163億元增長(zhǎng)了17%，預(yù)計(jì)全年可達(dá)220億元。