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　　剪羊毛

　　去年末，A股市場(chǎng)仍處于“慢牛”幻想時(shí)，香港地區(qū)市場(chǎng)曾傳出四大超級(jí)富豪激辯香港股票市場(chǎng)的消息。富豪中，唯有賭王何鴻燊看多。而有“亞洲股神”盛譽(yù)的李兆基看法謹(jǐn)慎，表示2008年恒生指數(shù)至多35000點(diǎn)，或是僅僅停留在30000點(diǎn)附近，他還擔(dān)心，隨著負(fù)面消息的出現(xiàn)，指數(shù)可能進(jìn)一步下跌。另外一位香港富豪、新世界主席鄭裕彤對(duì)后市前景的判斷也非常審慎。而李嘉誠(chéng)則以實(shí)際行動(dòng)向外界表明了其對(duì)市場(chǎng)前景的判斷，據(jù)中國(guó)香港證券交易所披露的數(shù)據(jù)，李嘉誠(chéng)及旗下長(zhǎng)江實(shí)業(yè)等公司先后減持中海集運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋和南方航空等股份。而海外基金對(duì)于H股的集中減倉(cāng)也集中出現(xiàn)，如鄧普頓基金大幅減倉(cāng)中石油。素有“死多頭”之稱(chēng)的摩根大通也減持馬鞍山鋼鐵、中國(guó)通訊服務(wù)、中國(guó)國(guó)航等一攬子H股。

　　當(dāng)以?xún)r(jià)值投資為準(zhǔn)繩的企業(yè)領(lǐng)袖都感受到股票價(jià)值被嚴(yán)重高估時(shí)，市場(chǎng)下跌的隱患已經(jīng)埋下。而散戶(hù)，因?yàn)槿狈r(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有預(yù)見(jiàn)性，除了在“頂部”頻繁操作和加倉(cāng)，就是在下跌初期死守，價(jià)格急落后斬倉(cāng)，在貪婪和恐懼的夾擊下，成為大戶(hù)魚(yú)肉的對(duì)象。中國(guó)證券登記結(jié)算公司自今年以來(lái)每周都要發(fā)布證券賬戶(hù)的周交易狀況，至2月22日已經(jīng)連續(xù)發(fā)布了6周，個(gè)人投資者參與交易最積極的是2008年開(kāi)市第二周，也就是本輪暴跌的前夜，共有2096萬(wàn)賬戶(hù)進(jìn)行了買(mǎi)賣(mài)，顯然此時(shí)散戶(hù)心態(tài)十分樂(lè)觀，因此交易積極。而在1月14日到18日這一周，股指正是下跌初期，投資者依然信心較足，因此采取了積極買(mǎi)進(jìn)、逢低吸納的手法，參與交易的賬戶(hù)依然保持在2082萬(wàn)戶(hù)的高水平。隨后一周，股指開(kāi)始暴跌，一部分投資者明顯被套無(wú)法動(dòng)彈，而新資金也開(kāi)始畏懼市場(chǎng)調(diào)整，所以參與交易的賬戶(hù)降至1867萬(wàn)戶(hù)。新年后，股市第二波下跌“趕底”，2月18日到22日這一周，參與交易的證券賬戶(hù)較上上周大增了389萬(wàn)戶(hù)，達(dá)到了1542萬(wàn)戶(hù)，增幅高達(dá)34%。

　　第一次探底交易萎縮，第二次探底卻是參與者暴漲，反映的很可能是被套的散戶(hù)恐懼主導(dǎo)了其情緒，開(kāi)始選擇割肉出局。股市中大戶(hù)、機(jī)構(gòu)與散戶(hù)的博弈關(guān)系又一次記錄在案，羊群效應(yīng)使得散戶(hù)在高點(diǎn)買(mǎi)入、低位賣(mài)出，而先人一步的“股神”們則得以“剪羊毛”。

　　泡沫破裂與業(yè)績(jī)支撐

　　泡沫出現(xiàn)并不意味著價(jià)格的快速回落，那些著名的風(fēng)險(xiǎn)提示者不免在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)狀態(tài)尷尬。事實(shí)上，如果經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，而泡沫擴(kuò)張的速度降低，理論上泡沫可能被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所逐漸充實(shí)，從而減少了經(jīng)濟(jì)中的泡沫程度，最終使泡沫問(wèn)題化險(xiǎn)為夷。但從歷史上泡沫最終的結(jié)局看，能夠善終的泡沫幾乎沒(méi)有。投機(jī)者貪婪的欲望必定會(huì)把市場(chǎng)推高到經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)法承受的地步，接下來(lái)便是泡沫破裂。

　　4123點(diǎn)，泡沫破裂？

　　2007年8月，對(duì)于內(nèi)地股市的估值，李嘉誠(chéng)的態(tài)度曾有過(guò)一次轉(zhuǎn)變。那次，他以成長(zhǎng)性的角度解釋內(nèi)地股市，考慮到高成長(zhǎng)，高企的市盈率就不再顯得可怕。如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速趕上，甚至超過(guò)股票價(jià)格的成長(zhǎng)，泡沫便可能不以破裂的方式終結(jié)，而是變?yōu)殚L(zhǎng)期牛市中的一個(gè)回檔。他說(shuō)，雖然內(nèi)地股市市盈率有50倍，但增長(zhǎng)也很快，一年可能賺50%～70%，第二年市盈率便可能達(dá)30倍，再過(guò)一年更可能只有10多倍。的確，2006年，A股上市公司的總體業(yè)績(jī)成長(zhǎng)了四成多，2007年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逾七成，2007年第三季度整體業(yè)績(jī)?nèi)员３衷鲩L(zhǎng)六成的高速。牛市里，拜交互持股、借殼上市和宏觀經(jīng)濟(jì)大跨步發(fā)展之賜，上市公司業(yè)績(jī)連年大幅度提升。

　　截至2月27日，滬深兩市披露2007年年報(bào)的上市公司數(shù)量超過(guò)了200家。不妨看看這些公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況:2007年創(chuàng)造的凈利潤(rùn)合計(jì)為484.13億元，比2006年的200.69億元增加141.23%;加權(quán)平均每股收益為0.4538元，比2006年的0.1693元增長(zhǎng)168.07%。更加值得欣喜的是，200家公司中盈利的達(dá)到191家。200家上市公司中，凈利潤(rùn)暫時(shí)位居第一的國(guó)電電力凈利潤(rùn)25.44億元，同比增長(zhǎng)60.33%。排在第二、第三和第四位的國(guó)元證券、美的電器和保利地產(chǎn)凈利潤(rùn)分別達(dá)到22.84億元、16.74億元和16.28億元。業(yè)績(jī)暴增的行列中，重組股更是拔得頭籌。ST浪莎以每股4.90元居第一，它較2006年的0.12元增長(zhǎng)近40倍，*ST滄化以2.683元居第二。每股收益達(dá)到0.3111元的ST中鼎是每股凈收益增幅最大的，高達(dá)9050%。除了業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性，200家上市公司的凈資產(chǎn)也明顯增加。具體說(shuō)，200家公司2006年加權(quán)平均每股凈資產(chǎn)為2.3424元，2007年變成了3.4380元，增長(zhǎng)近50%。

　　最早提交年報(bào)的上市公司未必能代表上市公司的整體水平，但也從一個(gè)側(cè)面反映出2007年業(yè)績(jī)的變化。盡管第四季度股市逆轉(zhuǎn)，美國(guó)次貸危機(jī)肆虐，但對(duì)全面的業(yè)績(jī)影響仍有限。近年來(lái)上市公司的高成長(zhǎng)性，一方面得益于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，另一方面則是牛市使得上市公司得以分享來(lái)自股市豐厚的投資收益，再加上一直進(jìn)行之中的資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵(lì)、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等制度效應(yīng)不斷釋放利好推動(dòng)，上市公司近兩年的質(zhì)與量都得到較大提升。

　　不妨仍以市盈率檢驗(yàn)李嘉誠(chéng)的預(yù)言。截至2月28日，滬深A(yù)股市盈率為34.16倍，滬深300指數(shù)樣本的市盈率為32.01倍，與去年10月份上證指數(shù)最高點(diǎn)時(shí)相比，下降了約27%。其中，成分股當(dāng)中有70只個(gè)股市盈率已降至30倍以?xún)?nèi)，太鋼不銹、宏源證券等10只個(gè)股市盈率已不足20倍。根據(jù)行業(yè)分類(lèi)，石化、鋼鐵、公路、金融和石油5個(gè)行業(yè)的市盈率不足30倍，其中金融業(yè)市盈率為27.37倍。