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　　什么是次級(jí)抵押貸款　

　　所謂“次級(jí)”抵押貸款，是相對于美國的“優(yōu)惠級(jí)”貸款而言的一種貸款。

　　在美國，信用是申請貸款的先決條件。依據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對借款人區(qū)別對待，從而形成“優(yōu)惠級(jí)”和“次級(jí)”這樣兩個(gè)層次的市場。信用低的人達(dá)不到申請“優(yōu)惠級(jí)”貸款的條件，就只能在“次級(jí)”貸款市場中尋求貸款。但即使是在次級(jí)市場，信用特別低的人也無法獲得貸款，獲得貸款的人大部分是中等信用的人士。

　　一般而言，次級(jí)抵押貸款市場的利率要比優(yōu)惠級(jí)貸款的利率高二到三個(gè)百分點(diǎn)，因此對于金融機(jī)構(gòu)來說，次級(jí)抵押貸款是一項(xiàng)高回報(bào)的業(yè)務(wù)，但由于貸款人的信用級(jí)別不高，開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)也面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　次級(jí)抵押貸款的放貸方有的是獨(dú)立的專門金融機(jī)構(gòu)，也有的是一些大型金融機(jī)構(gòu)的附屬業(yè)務(wù)部門，一些大的跨國金融機(jī)構(gòu)都開設(shè)有這樣的部門。

　　危機(jī)是怎樣形成的

　　房價(jià)下跌是首要因素

　　從興盛到瀕臨崩潰，美國次級(jí)貸款的發(fā)展和美國房地產(chǎn)市場的發(fā)展(主要是房價(jià))息息相關(guān)。

　　美國次級(jí)貸款曾風(fēng)光一時(shí)。從2001年到2004年，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)增長而實(shí)施低利率政策，促使美國房地產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，房價(jià)持續(xù)攀升，美國人的買房熱情也不斷升溫，次級(jí)抵押貸款市場滿足了很多信用不高人士的需求，獲得迅猛發(fā)展，美國政府的數(shù)據(jù)顯示，2003年至2005年，這類貸款占總抵押貸款的比例從不到10%上升到了30%左右。

　　然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，從2006年開始，美國住房市場明顯降溫，在高利率水平條件下，房價(jià)出現(xiàn)回落，房屋銷售面積持續(xù)下降，這使次級(jí)抵押貸款的借款人越來越難以按期償付貸款，一些放貸機(jī)構(gòu)也因此出現(xiàn)巨額虧損，甚至倒閉。

　　今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘曾表示，除非美國房價(jià)繼續(xù)大跌，否則美國次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)不太可能波及美國整體經(jīng)濟(jì)。他認(rèn)為，如果美國住房價(jià)格上漲10%，那么次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)將不復(fù)存在。“重要的是認(rèn)清我們正在處理的事情，這更主要的是一個(gè)房價(jià)的問題，而不是抵押信用的問題。”

　　但情況未如格林斯潘所期待的那樣發(fā)展，美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)上周公布的數(shù)據(jù)預(yù)測，占美國住房銷售總量80%以上的舊房銷售量今年將為604萬套，比去年減少6.8%。今年美國舊房銷售中間價(jià)也將比去年下降1.2%，降至每套21.93萬美元。此外，新房銷售量、新房開工量、新房銷售中間價(jià)都將下降約2%。

　　看來，在美國房價(jià)總體走低的情況下，次級(jí)抵押貸款市場的麻煩仍將持續(xù)到至少明年。

　　忽視放貸風(fēng)險(xiǎn)釀苦果

　　在此前的幾年，美國次級(jí)抵押貸款市場由政府支持的聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住房抵押貸款公司壟斷，這兩家機(jī)構(gòu)制定了明確的放貸標(biāo)準(zhǔn)，因此對風(fēng)險(xiǎn)的控制能力相對較強(qiáng)。

　　但后來這兩家公司均因財(cái)務(wù)問題受到調(diào)查，其他機(jī)構(gòu)趁著美國房地產(chǎn)市場繁榮的機(jī)會(huì)，進(jìn)入次級(jí)抵押貸款市場。其中包括一些投機(jī)性非常強(qiáng)的對沖基金機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)為追逐利益，大大放寬貸款標(biāo)準(zhǔn)，從而使次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)愈積愈高。

　　比如，對沖基金等投資者只求多發(fā)貸款，放貸時(shí)不按規(guī)定要求借款人預(yù)付定金，不認(rèn)真核實(shí)借款人的收入狀況，在房屋評估時(shí)不是依靠評估師的結(jié)論，而是更多地依賴計(jì)算機(jī)程序；同時(shí)有意忽視向借款人說明風(fēng)險(xiǎn)的工作。

　　更極端的例子是：一些高風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)品允許借款人在頭幾年里只付利息，不償還本金。在剛貸款的幾年，借款人每個(gè)月幾乎沒有還貸負(fù)擔(dān)，這使得一些低收入者紛紛加入買房大軍。但幾年之后，借款人的償還負(fù)擔(dān)加重，就留下了無力還貸的隱患。據(jù)萊曼兄弟公司3月發(fā)布的報(bào)告顯示，在2006年獲得次級(jí)抵押貸款的美國人中，有30%可能無法及時(shí)還貸，美國全國有大約220萬人可能因?yàn)闊o力還貸失去住房。

　　在美國房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮的情況下，次級(jí)抵押貸款的放貸機(jī)構(gòu)和借款人都樂觀地認(rèn)為，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人只需出售房屋或進(jìn)行抵押再融資就可以了。但事實(shí)證明，一旦住房市場降溫，借款人很難把房子賣出去，就算賣了出去，房價(jià)也可能會(huì)跌到不夠償還貸款的地步。

　　危機(jī)影響面面觀

　　放貸機(jī)構(gòu)損失慘重

　　貸款人無力還貸，首當(dāng)其沖受損失的當(dāng)然是放貸機(jī)構(gòu)。今年第一季度，美國次級(jí)抵押貸款逾期還款的比例和借款人喪失抵押品贖回權(quán)的比例雙雙升至歷史最高點(diǎn)。4月2日，美國第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)——新世紀(jì)金融公司向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，并宣布計(jì)劃裁減一半以上員工和出售公司大部分財(cái)產(chǎn)。4月17日，紐約證券交易所對其實(shí)行摘牌處理。

　　緊隨其后，8月3日，美國第十大抵押貸款公司——美國住宅抵押貸款投資公司倒閉，雇員全部被解雇。

　　此外，美國最大的次級(jí)抵押貸款公司——全國金融公司今年二季度的利潤同比下降了33%，該公司被拖欠的貸款占全部次級(jí)貸款的比例高達(dá)20%。而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從去年11月到現(xiàn)在，全美共有80多家次級(jí)抵押貸款公司宣布停業(yè)，其中11家已經(jīng)宣布破產(chǎn)。

　　相關(guān)金融機(jī)構(gòu)“殃及池魚”

　　次級(jí)抵押貸款市場的運(yùn)作模式主要是：信用較低的人抵押房產(chǎn)，從次級(jí)放貸機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款；放貸機(jī)構(gòu)再將房屋抵押的債權(quán)出售給投資銀行，用所得收益進(jìn)行再貸款；投資銀行則再將這些債權(quán)重新包裝成債券在資本市場發(fā)行，獲取高額回報(bào)。如果沒有大銀行的支持，抵押貸款機(jī)構(gòu)將難以為繼。

　　　如今，這個(gè)資金鏈條面臨斷裂的危險(xiǎn)。放貸機(jī)構(gòu)一旦收不回貸款，那么投資銀行及其旗下在這一資金鏈運(yùn)作的產(chǎn)品相應(yīng)都受到連累。美國第一大和第五大投資銀行高盛和貝爾斯登公司均因此遭受巨大損失。

　　而由于金融機(jī)構(gòu)全球化運(yùn)作程度加深，各種形式的資產(chǎn)證券化操作已經(jīng)將次貸市場的風(fēng)險(xiǎn)傳播到更廣泛的領(lǐng)域中。美國的次級(jí)抵押貸款市場瀕臨“崩盤“，也使其他國家參與此項(xiàng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)受到不同程度的沖擊。8月9日，德國第三大公立銀行——西德意志銀行披露，其美國子公司貸款業(yè)務(wù)遭受損失，消息披露后該銀行股價(jià)直線下跌并導(dǎo)致股票交易停盤。該銀行是繼德國IKB工業(yè)銀行之后，又一家公開宣布業(yè)務(wù)受到美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)影響的德國銀行。這大大打擊了德國股市的投資者信心。

　　受此影響，德國多家基金公司近日陸續(xù)宣布暫停基金贖回業(yè)務(wù)，以避免投資者因“過度贖回”對基金整體投資產(chǎn)生不良影響。在兩周時(shí)間內(nèi)，美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)造成的心理恐慌已經(jīng)使投資者從德國法蘭克福信托基金公司規(guī)模1.6億歐元的基金中贖回了4000萬歐元的份額，盡管這些基金大多沒有直接參與美國次級(jí)抵押貸款市場，也沒有投資于本國高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款領(lǐng)域。

　　我國的一些銀行，包括中國銀行、交通銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行等均持有美國次級(jí)按揭債券，但數(shù)量均較為有限，預(yù)計(jì)影響不大。

　　動(dòng)蕩向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延

　　值得注意的是，在混業(yè)經(jīng)營的背景下，美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)的影響已經(jīng)開始蔓延到一些大的跨國非金融企業(yè)。例如，通用汽車公司今年一季度的利潤劇降90%，就和次貸危機(jī)有密切的關(guān)系。受次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)沖擊，通用汽車公司控股49%的通用汽車金融服務(wù)公司第一季度虧損達(dá)3.05億美元。通用汽車金融服務(wù)公司最初只提供汽車貸款，但后來業(yè)務(wù)擴(kuò)大到房貸市場，因此受到了美國房地產(chǎn)市場降溫的影響。

　　流動(dòng)性緊縮引憂慮

　　除了上述對具體行業(yè)的沖擊外，美國次級(jí)抵押貸款市場對全球經(jīng)濟(jì)最直接和最危險(xiǎn)的影響是，導(dǎo)致信貸市場流動(dòng)性不足。自從次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)以來，美國主要商業(yè)銀行和投資銀行都對貸款采取了更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，市場出現(xiàn)濃厚的“惜貸”氣氛。本月6日，美國Aegis抵押貸款公司宣布，將不再接受新的貸款申請，并且無力滿足當(dāng)前的全部貸款承諾。同時(shí)，國民城市公司也宣布停止接受貸款申請。

　　這種氣氛在全球金融市場上也有明顯的表現(xiàn)。美林公司的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份全球投資級(jí)債券發(fā)行規(guī)模僅980億美元，為2004年8月以來的最低水平。

　　市場流動(dòng)性下降必然導(dǎo)致融資成本上升，進(jìn)而影響投資者信心，還有可能影響消費(fèi)信貸和企業(yè)正常融資需求，導(dǎo)致消費(fèi)和投資收縮，進(jìn)而對整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生損害。危機(jī)如果影響到美國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?mdash;—個(gè)人消費(fèi)開支，則將進(jìn)一步加劇市場擔(dān)憂。

　　為此，美、歐、日各主要國家央行不約而同地采取了向資本市場注入巨額資金的做法，來緩解流動(dòng)性不足問題。在這些歷來主張政府不干預(yù)經(jīng)濟(jì)的國家，采取這樣的措施可以說是前所未有的。

　　影響或?qū)U(kuò)大至其他領(lǐng)域

　　目前，很多人擔(dān)心美國的次級(jí)貸款危機(jī)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大到其他金融領(lǐng)域，比如汽車、教育金、信用卡等信貸市場。這些疑慮并非杞人憂天。8月6日，美國第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)——美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，其申請破產(chǎn)的主要原因是大銀行停止向其提供融資。不過，與此前破產(chǎn)的新世紀(jì)金融公司不同，美國住房抵押貸款投資公司并非次級(jí)抵押貸款商，其去年發(fā)放的589億美元住房貸款中幾乎沒有次級(jí)抵押貸款。分析人士認(rèn)為，這表明美國的房貸違約現(xiàn)象已波及到信用等級(jí)較高的優(yōu)質(zhì)房貸客戶，次級(jí)抵押貸款危機(jī)可能擴(kuò)散。