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　　建材行業(yè)主要子行業(yè)陸續(xù)步入景氣度上升期。2006年，水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整卓有成效。受到產(chǎn)銷規(guī)模增長(zhǎng)、成本費(fèi)用節(jié)約等因素影響，水泥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額150.38億元，同比增長(zhǎng)149.30%。

　　2006年，平板玻璃制造業(yè)受到產(chǎn)品價(jià)格下滑、原材料和能源價(jià)格上漲等因素影響，全行業(yè)出現(xiàn)虧損。但是，2006年底出臺(tái)的一系列關(guān)于平板玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)性文件，使得平板玻璃行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇期。2006年11月開始，行業(yè)扭虧為盈。..建材板塊凈利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)，水泥類上市公司表現(xiàn)突出。2006年，54家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入721.06億元，同比增長(zhǎng)29.73%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24.49億元，同比增長(zhǎng)259.84%；加權(quán)平均每股收益0.135元，比上年提高0.095元。分子行業(yè)來看，水泥板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分突出。在匯總主營業(yè)務(wù)收入中，有51.5%來自水泥板塊；在匯總凈利潤(rùn)中，有67.1%來自水泥板塊。

　　2007年，建材板塊上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期樂觀，細(xì)分行業(yè)關(guān)注點(diǎn)各有不同。我們認(rèn)為，2007年，推動(dòng)水泥行業(yè)整體景氣度提升的因素主要包括三個(gè)方面。一是中部崛起帶來的產(chǎn)品需求增長(zhǎng)；二是新農(nóng)村建設(shè)推動(dòng)水泥需求增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；三是由于行政力量的介入，小水泥和落后工藝淘汰速度加快，為區(qū)域龍頭企業(yè)創(chuàng)造發(fā)展機(jī)遇。我們給予華新水泥(600801)“買入”評(píng)級(jí)，并重申對(duì)冀東水泥(000401)和海螺水泥(600585)的“增持”評(píng)級(jí)。上述公司將受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)更高速的發(fā)展，并積極參與行業(yè)整合。

　　新型建材子行業(yè)帶有一定的消費(fèi)品行業(yè)的特性。一方面，消費(fèi)升級(jí)為高端的、個(gè)性化較強(qiáng)的新型建材產(chǎn)品提供了更廣闊的成長(zhǎng)空間；另一方面，對(duì)建筑節(jié)能的要求提高，使得節(jié)能環(huán)保的新型建材產(chǎn)品面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。在這個(gè)子板塊中，我們更加關(guān)注具體的產(chǎn)品品種及其功能。精選在細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭公司。由于新型建材產(chǎn)品帶有消費(fèi)品性質(zhì)，我們給予這類公司更高估值。我們給予北新建材(000786)和海鷗衛(wèi)浴(002084)“增持”評(píng)級(jí)。

　　1.主要子行業(yè)陸續(xù)步入景氣度上升期

　　1.12006年，固定資產(chǎn)投資保持高增長(zhǎng)

　　2006年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成9.35萬億元，同比增長(zhǎng)24.5%。與2005年相比，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，但仍然保持了較高的水平。

　　總量控制和行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)水泥行業(yè)進(jìn)入景氣度快速上升時(shí)期，產(chǎn)品價(jià)格回升，產(chǎn)品成本下降，企業(yè)利潤(rùn)率明顯提升。2006年，水泥行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額150.38億元，比上年增長(zhǎng)149.30%。從盈利能力指標(biāo)來看，2006年，水泥制造業(yè)的毛利率基本與2005年持平，行業(yè)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要來自于產(chǎn)銷量增長(zhǎng)和費(fèi)用節(jié)約。

　　1.3平板玻璃行業(yè)：嚴(yán)冬已經(jīng)過去

　　2006年下半年，平板玻璃價(jià)格止跌回升。但是，從全年平均水平來看，2006年，主要浮法玻璃品種全年平均價(jià)格水平比2005年要低7%～9%(4～6元/重量箱)。

　　2006年12月，國家發(fā)改委發(fā)出了《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，明確提出，到2010年，平板玻璃總產(chǎn)能控制在5.5億重量箱。我們預(yù)計(jì)，在行政力量干預(yù)下，國內(nèi)平板玻璃產(chǎn)能的增速將進(jìn)一步放緩，供需矛盾也將得到緩解，浮法玻璃的價(jià)格有望持續(xù)回升。

　　在產(chǎn)品價(jià)格回升和原材料價(jià)格回落的雙重推動(dòng)下。平板玻璃行業(yè)從2006年11月開始，扭虧為盈。

　　根據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)，截至2006年10月，平板玻璃制造行業(yè)整體虧損10.69億元；而到2006年11月，行業(yè)虧損額減少到10.15元；截至2006年底，行業(yè)虧損進(jìn)一步減少到3.47億元。

　　2007年1～2月，平板玻璃制造行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.97億元。在盈利性指標(biāo)上，2007年1～2月，行業(yè)毛利率12.73%，同比提高7.86個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)占到公司主營業(yè)務(wù)收入的8.93%，同比下降0.89個(gè)百分點(diǎn)。

　　2.板塊利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)水泥公司表現(xiàn)突出

　　2.1建材板塊匯總凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)260%

　　截至2006年底，在天相行業(yè)分類中，建材板塊中共有55家上市公司，其中SST幸福(600743)即將通過資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)公司，因此，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)時(shí)將其剔除。

　　2006年，54家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入721.06億元，同比增長(zhǎng)29.73%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24.49億元，同比增長(zhǎng)259.84%；加權(quán)平均每股收益0.135元，比上年提高0.095元。

　　分子行業(yè)來看，水泥板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分突出。在匯總主營業(yè)務(wù)收入中，有51.5%來自水泥板塊；在匯總凈利潤(rùn)中，有67.1%來自水泥板塊。

　　進(jìn)一步分析水泥類上市公司的銷量、價(jià)格和各項(xiàng)利潤(rùn)率指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)，上市公司收入的增長(zhǎng)主要來自產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)張，而盈利能力的提高則主要來自成本及費(fèi)用節(jié)約。根據(jù)上市公司披露的信息，以及我們的估算，2006年，22家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量1.70億噸(水泥與熟料合計(jì)，統(tǒng)計(jì)口徑)，同比增長(zhǎng)26.86%；在水泥產(chǎn)業(yè)上實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)達(dá)到353.09億元，同比增長(zhǎng)26.94%。由此可見，上市公司收入的增長(zhǎng)主要來自外延式擴(kuò)張。

　　2006年，22家上市公司在水泥產(chǎn)業(yè)上的毛利率從2005年的20.64%提高至24.23%。毛利率的提高主要來自成本節(jié)約，與2005年相比，上市公司在水泥產(chǎn)業(yè)上的綜合平均單位成本下降4.46%。

　　費(fèi)用方面，2006年，水泥類上市公司的營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)占到合并主營業(yè)務(wù)收入的比重從上年的15.82%下降至13.88%，費(fèi)用節(jié)約成為上市公司業(yè)績(jī)成倍增長(zhǎng)的另一重要原因。

　　除盈利性指標(biāo)外，2006年，水泥類上市公司的各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)金流指標(biāo)也出現(xiàn)明顯向好趨勢(shì)。我們認(rèn)為，水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整為上市公司的內(nèi)含式增長(zhǎng)創(chuàng)造了可能，技術(shù)水平的提高和規(guī)模效應(yīng)有望使得上市公司的盈利能力進(jìn)一步提高。

　　2.3玻璃板塊：走出低谷反轉(zhuǎn)可期

　　2006年，9家玻璃類上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入101.67億元，同比增長(zhǎng)16.29%；盈虧相抵后，板塊內(nèi)上市公司合計(jì)虧損2.03億元。

　　在盈利能力指標(biāo)上，2006年，9家上市公司的加權(quán)平均毛利率從上年的19.08%下降至14.44%，營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入的比重也從上年的9.89%提高至13.03%。

　　進(jìn)一步分析上市公司的玻璃制造業(yè)務(wù)，可以發(fā)現(xiàn)，上市公司的浮法玻璃業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)大幅下滑，而各類深加工玻璃產(chǎn)品的毛利率則有所提升。2006年，9家公司的浮法玻璃產(chǎn)品的平均毛利率從上年的16.12%下降至5.25%；而深加工玻璃產(chǎn)品的毛利率則從上年的28.20%提高至33.63%。

　　2006年，浮法玻璃行業(yè)經(jīng)歷了最為艱難的時(shí)期，產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下滑、原材料及能源價(jià)格大幅上漲，使得全行業(yè)出現(xiàn)虧損。

　　但是，2006年底出臺(tái)的一系列促進(jìn)平板玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策，使得玻璃行業(yè)有望逐步走出低谷。一方面，玻璃總產(chǎn)能的控制將使得市場(chǎng)供需矛盾得以緩解，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步回升；另一方面，玻璃深加工率的提高使得高毛利率的深加工產(chǎn)品在玻璃企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中逐漸加重，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)整體毛利率的提升。2006年11月開始，平板玻璃制造業(yè)已經(jīng)成功扭虧。

　　從上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，2007年一季度，玻璃類上市公司的業(yè)績(jī)也有明顯反轉(zhuǎn)跡象。9家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入29.33億元，同比增長(zhǎng)50.64%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8211萬元。板塊加權(quán)平均毛利率也從上年同期的6.30%大幅反彈至18.76%。

　　2.4中小企業(yè)板：業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　截至2006年底，在中小企業(yè)板上市公司中，共有7家歸屬于建材行業(yè)。從具體產(chǎn)品看，這些上市公司主要經(jīng)營包括裝飾裝修材料、衛(wèi)浴、新材料等在內(nèi)的新型建材產(chǎn)品。

　　2006年，7家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入87.63億元，同比增長(zhǎng)78.79%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.43億元，同比提高29.77%，高于中小企業(yè)板平均的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平；加權(quán)平均每股收益0.389元。

　　2006年，部分中小企業(yè)板上市公司的新股發(fā)行募集資金項(xiàng)目開始體現(xiàn)效益，帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

　　3.2007年板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)開局良好

　　2007年一季度，建材板塊54家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入164.94億元，同比增長(zhǎng)42.19%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.63億元，而上年同期，板塊凈虧損5975萬元。加權(quán)平均每股收益0.027元。

　　一季度通常是主要建材產(chǎn)品的銷售淡季，而2007年一季度，建材板塊上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了“淡季不淡”的可喜局面，二季度上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)匀恢档闷诖?/p>

　　4.建材行業(yè)：關(guān)注細(xì)分行業(yè)熱點(diǎn)精選個(gè)股投資

　　2007年，建材行業(yè)的各個(gè)子行業(yè)均有不同關(guān)注熱點(diǎn)，在投資品種的選擇上，也各有不同。

　　4.1水泥板塊：三大因素推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)

　　我們認(rèn)為，2007年，推動(dòng)水泥行業(yè)整體景氣度提升的因素主要包括三個(gè)方面。

　　一是中部崛起帶來的產(chǎn)品需求增長(zhǎng)；二是新農(nóng)村建設(shè)推動(dòng)水泥需求增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；三是由于行政力量的介入，小水泥和落后工藝淘汰速度加快，為區(qū)域龍頭企業(yè)創(chuàng)造發(fā)展機(jī)遇。

　　在這種情況下，我們建議關(guān)注三類水泥行業(yè)上市公司。一是產(chǎn)銷規(guī)模排名在國內(nèi)前10名的龍頭公司。這類公司在規(guī)模、技術(shù)、市場(chǎng)、資源等方面已經(jīng)具有了一定優(yōu)勢(shì)，具備主動(dòng)參與行業(yè)整合的動(dòng)力和能力，在行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，這類公司有望率先受益。二是處在相對(duì)封閉的區(qū)域內(nèi)的龍頭公司。這類公司所處的區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，落后工藝和小水泥比重大，在行業(yè)整合的過程中，有望獲得更多區(qū)域市場(chǎng)份額。三是在重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)雖然尚未取得龍頭地位，但已經(jīng)擁有一定份額的公司。具體而言，2007年，我們更加關(guān)注華北、中部和華南地區(qū)。我們認(rèn)為，上述地區(qū)的水泥需求增長(zhǎng)可能高于全國平均水平，產(chǎn)品價(jià)格也有更大的提升空間。

　　上市公司方面，我們給予華新水泥(600801)“買入”評(píng)級(jí)，重申對(duì)海螺水泥(600585)和冀東水泥(000401)的“增持”評(píng)級(jí)。同時(shí)，建議關(guān)注賽馬實(shí)業(yè)(600449)和祁連山(600720)。

　　4.2玻璃板塊：股價(jià)波動(dòng)更多源于重組預(yù)期

　　對(duì)于玻璃類上市公司的經(jīng)營，我們更多地關(guān)注公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和具體的深加工玻璃品種。在平板玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的價(jià)格上漲幅度可能不及普通浮法玻璃，毛利率提升可能也沒有那么明顯。而在深加工玻璃方面，我們看好電子玻璃(精細(xì)玻璃)和節(jié)能玻璃的發(fā)展前景。

　　在玻璃行業(yè)整合的過程中，上市公司的重組預(yù)期要強(qiáng)于水泥類上市公司，包括收購兼并和資產(chǎn)注入預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，2007年，玻璃類上市公司將整體扭虧，而凈利潤(rùn)的成倍增長(zhǎng)可能會(huì)出現(xiàn)在2008年或以后年份。

　　自2006年年底以來，玻璃行業(yè)指數(shù)一路走高。根據(jù)天相證券投資分析系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)，2007年一季度，天相玻璃行業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲80%。我們認(rèn)為，行業(yè)指數(shù)的快速上漲更多地源于在行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，上市公司的重組預(yù)期。

　　4.3新型建材：關(guān)注產(chǎn)品精選個(gè)股新型建材產(chǎn)品

　　大多用于室內(nèi)外的裝飾裝修工程中，這個(gè)子行業(yè)帶有一定的消費(fèi)品行業(yè)的特性。一方面，消費(fèi)升級(jí)為高端的、個(gè)性化較強(qiáng)的新型建材產(chǎn)品提供了更廣闊的成長(zhǎng)空間；另一方面，對(duì)建筑節(jié)能的要求提高，使得節(jié)能環(huán)保的新型建材產(chǎn)品面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。

　　在這個(gè)子板塊中，我們更加關(guān)注具體的產(chǎn)品品種及其功能，精選在細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭公司。由于新型建材產(chǎn)品帶有消費(fèi)品性質(zhì)，我們給予這類公司更高估值。

　　在新型建材類上市公司中，我們對(duì)北新建材(000786)和海鷗衛(wèi)浴(002084)持“增持”評(píng)級(jí)。