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　　近期，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)似乎引起了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)加息的預(yù)期逐步增大。與此同時(shí)，人民幣升值的步伐也在加快，“五一”后的第一個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元匯率一舉突破了7.70：1關(guān)口。如果未來(lái)1-2年內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)同時(shí)承受加息和升值加快的影響，對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)有舉足輕重地位的金融、地產(chǎn)行業(yè)，將產(chǎn)生怎樣的影響呢？

　　房地產(chǎn)：外資具備持續(xù)性拉動(dòng)作用

　　加息會(huì)增大開(kāi)方商的經(jīng)營(yíng)成本，并對(duì)下游終端需求形成一定抑制，從這個(gè)角度來(lái)看，加息對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)存在一定負(fù)面影響。但是由于目前國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，主要來(lái)自城鎮(zhèn)化進(jìn)程、拆遷、改善住房和投資需求，前面兩種需求是最主要的需求，而且具有相當(dāng)剛性。因此，加息對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的抑制作用非常有限。所以，最近幾次的加息，我們看到的也是土地交易價(jià)格的持續(xù)上漲，和房地產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，土地和房地產(chǎn)價(jià)格的上升，也受到了來(lái)自于人民幣升值的推動(dòng)。雖然國(guó)家在外資直接購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)方面進(jìn)行了限制，但是對(duì)于外資進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給層面卻限制甚少，這其實(shí)增大了外資對(duì)國(guó)內(nèi)土地市場(chǎng)的需求，從而在根本上提高了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格(土地成本在房產(chǎn)價(jià)格中比重較高)。同時(shí)，在人民幣持續(xù)升值的背景下，國(guó)家雖然采取了措施限制國(guó)外居民買(mǎi)房，但在巨大的利益誘惑下，我們認(rèn)為這種限制政策的作用要打折扣。

　　當(dāng)然，國(guó)內(nèi)城市化進(jìn)程的推進(jìn)、拆遷形成的需求、改善住房的需求和投資需求才是本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲的根本原因。但考慮到國(guó)際資本的龐大性和人民幣升值的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們認(rèn)為外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)土地市場(chǎng)對(duì)其形成的拉動(dòng)作用將是持續(xù)的，而且在特定條件下，對(duì)土地和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格影響也是非常重大的(日本在升值時(shí)期所出現(xiàn)的土地和房?jī)r(jià)快速上升的事實(shí)說(shuō)明了這一點(diǎn))。

　　因此，綜合考慮加息和升值對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，從最保守觀(guān)點(diǎn)看，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響也是中性的；如果考慮到加息幅度和次數(shù)相對(duì)有限，而人民幣升值的過(guò)程可能更為長(zhǎng)久，幅度也更為寬廣，我們更傾向于認(rèn)為，加息和升值對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的綜合影響更趨于正面。

　　金融：綜合影響偏正面

　　從國(guó)內(nèi)的歷次加息政策來(lái)看，一般而言加息會(huì)擴(kuò)大銀行利差，這主要是因?yàn)榛钇诖婵罾时３址€(wěn)定所致。我們認(rèn)為，這從一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了目前管理層對(duì)銀行利益的保護(hù)，在銀行業(yè)改制尚未完成，開(kāi)放對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的影響尚未取得正式評(píng)估前，我們認(rèn)為，管理層對(duì)銀行業(yè)的“關(guān)懷”可能還會(huì)繼續(xù)。從這個(gè)角度而言，我們認(rèn)為加息還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大銀行體系的利差。

　　而從升值角度考察，由于升值會(huì)對(duì)土地和房產(chǎn)價(jià)格形成正面影響，而房地產(chǎn)又是銀行放貸的最主要抵押資產(chǎn)；同時(shí)考慮到目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)膨脹的背景，升值對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)總體的重估影響，我們認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格的膨脹還會(huì)繼續(xù)。因此，銀行的抵押品價(jià)值都將保持上升態(tài)勢(shì)，在這種情況下，我們認(rèn)為升值對(duì)銀行存在一定正面影響。

　　綜合考慮加息和升值對(duì)銀行的影響，在加息次數(shù)和幅度有限而人民幣中長(zhǎng)期仍保持升值的態(tài)勢(shì)下，我們認(rèn)為這兩個(gè)事件對(duì)銀行業(yè)的綜合影響應(yīng)該也是偏正面的。

　　而對(duì)于證券、保險(xiǎn)等非銀行金融業(yè)，我們也基本持同樣看法，即有限的幾次加息和人民幣中長(zhǎng)期升值相比，對(duì)這兩個(gè)行業(yè)的綜合影響也是偏正面的。

　　加息PK升值的美國(guó)經(jīng)驗(yàn)

　　從美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在2004年6月-2006年6月的加息周期中，我們發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的帶動(dòng)下也出現(xiàn)過(guò)一波上漲行情。在加息和升值的雙重影響下，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)股市也出現(xiàn)了一波牛市行情，而且金融地產(chǎn)股都有所表現(xiàn)，地產(chǎn)股的表現(xiàn)更為優(yōu)異。

　　因此，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的背景下，加息和升值對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響都是相對(duì)有限的，尤其是在加息和升值的初期和中期。不過(guò)，美國(guó)股市金融股的表現(xiàn)可能并不能代表中國(guó)金融股在加息和升值周期中的表現(xiàn)，中國(guó)加息周期中利差的擴(kuò)大、升值過(guò)程中中介業(yè)務(wù)的擴(kuò)展、股指期貨的推出、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的放松、兩稅合一的實(shí)施等等因素，都將在近期和中期提升金融股的價(jià)值。